华西证券-百隆东方-601339-份额提升背景下，定增加速扩产-210705

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事件概述公司发布定增预案，拟募集不超过10亿元，用于在越南扩建39万锭纱线，项目总投资额预计2.5亿美元、折合人民币16.17亿元。

分析判断:我们分析，本次定增的意义在于：（1）加速扩产，夯实色纺纱龙头地位。

2020年底公司纱线年产能为170万锭，其中越南占比60%，定增项目落地后将贡献23%产能增长。

我们分析，在目前份额提升的背景下，公司产能稍显不足，因此定增有望加速公司扩产进度。

（2）长期来看，和国内相比，布局越南有望降低原材料、人工等生产成本、并享受关税优惠，2020年公司国内和越南净利率分别为2.7%/6%。

我们判断，越南的低价棉花库存效应有望持续到明年上半年。

（3）2020年末，公司资产负债率超过40%，此次定增落地后有望降低公司资产负债率，一方面有利于公司降低财务费用，另一方面有助于提升公司债务融资空间。

投资建议4月以来，棉花价格回升至1.6万元/吨，我们分析主要受印度疫情加剧、以及全球大宗商品价格上涨影响。

除周期性逻辑外，我们认为更重要的逻辑是公司周期属性的弱化：（1）议价能力提升：公司产品价格并未随着棉价下降而下降，3月棉价最多回落9%、但公司单价并未下降；（2）随着海外客户份额加速提升、订单结构持续改善（色纺纱占比提升）。

维持21/22/23年EPS0.77/0.85/1.07元、对应21/22/23PE为8/7.7/6X，维持目标价9.54元（对应21年扣非净利15XPE），维持“买入”评级；安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

风险提示棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。