富途证券-蔚来-NIO.US-Q3指引信心充足，ET5交付值得期待-220914

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　　事件回顾
　　蔚来（NIO.N）发布2022年第二季度业绩：今年蔚来二季度营收为102.924亿元，同比增长21.8%，环比增长3.9%。归属于蔚来普通股股东的净亏损为27.45亿元，同比增长316.4%。
　　核心观点
　　Q2收入企稳，受益均价上涨
　　蔚来汽车Q2收入102.92亿元，同比增长21.83%，环比增长3.85%。从量价两方面来看，蔚来销量基本稳定，但单价大幅提升拉动蔚来整体收入稳步增长。从交付结构来看ET7交付提升拉动蔚来整体交付单价向上，ET7 Q2共交付6749辆，占总销量环比提升26.3%。
　　二季度毛利率承压，预计后续将会改善
　　蔚来整体毛利率为13.02%，环比下降1.58个百分点，毛利率同比下降主要是由于当前较高的电池成本导致车辆利润率下降以及电力和服务网络扩大导致其他销售利润率下降。根据公司反馈，预计三季度毛利率将较二季度有一定程度好转，主要受益于提价措施以及交付量扩大所带来的规模效应。同时公司延续一贯的费用投放节奏，今年继续加大研发投入，预计研发费用可达90亿元，同时后续SG&A将会持续下降。整体来看毛利率承压叠加费用比率投放增加对公司净利率造成较大程度影响。
　　三季度指引良好，ET5值得期待
　　公司管理层在电话会上给出的交付指引为三季度总交付量为3.1-3.3万辆，由于7/8月份交付数据已经出来，即我们可以计算出9月份交付指引为10271 - 12271辆。这个指引已经接近蔚来历史交付上限，显示公司对9月份交付信心较为充足。同时考虑到第一批ET5将在9月30日交付给用户。即ET5的销量以及带来的业绩将会更多地体现在四季报上，同时考虑年底为车辆交付旺季，故蔚来四季报非常值得期待。
　　投资建议
　　整体来看蔚来本次业绩比较符合预期，原材料成本压力以及换电站投放确实对于蔚来毛利端以及净利端造成一定压力，但考虑蔚来9月份交付量预期较好以及ET5月底上市，建议投资者在当前时点可积极关注蔚来。
　　风险提示
　　供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，蔚来产能将持续受到影响。
　　车辆安全事故风险：若蔚来出现自动驾驶事故，可能会影响后续车型销量。
　　行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧