华鑫证券-卫星化学-002648-公司深度报告：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料-220914

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　　▌C2：项目全面投产，助力公司高速发展
　　2021年5月，公司乙烷裂解制乙烯一期项目顺利投产，今年上半年，二期项目顺利实现中交，目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。公司C2项目具有先发优势，享受低成本且核心竞争力难以被复制，有望长期为公司带来超额收益。
　　▌C3:周期底部静待利润修复，抗风险能力强
　　PDH成本端丙烷跟随油气走高，长期基本面仍偏宽松，价格有望回落；需求端进入金九银十旺季，下游终端订单大概率有所好转带动丙烯等产品价格上行，利润存在修复预期。长期来看，在能源转型背景下轻烃化工优势显著，供需格局长期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链，具有较强成本优势和规模优势。
　　▌灵活调整产品生产，实现效益最大化
　　C3方面，公司可以根据产品需求和价格切换丙烯酸与丙烯酸酯之间的产能。C2方面，公司现有两套聚乙烯生产装置，可以根据市场需要切换不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配套乙二醇和聚醚大单体，后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产，组成环氧乙烷下游的产品矩阵，可根据整体的盈利情况进行产品间的生产调整，实现效益最大化。
　　▌延伸下游业务，打造化学新材料产业链
　　依托C2、C3产业链优势布局下游产业，打造以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发能力优势，随着新材料产能投放有望打开新的成长空间。
　　▌盈利预测
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为378.77、544.51、571.53亿元；EPS分别为4.04、6.19、7.10元，当前股价对应PE分别为5.0、3.3、2.8倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。