东兴证券-美国8月CPI点评：美国通胀回落不及预期，美股债双跌-220915

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　　事件：
　　美国8月CPI环比0.1%,预期-0.1%，前值0%;同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%。
　　核心CPI环比0.6%，预期0.3%，前值0.3%；同比6.3%，预期6.1%，前值5.9%。
　　主要观点：
　　8月通胀未能加速回落，引发市场对美联储加息节奏再次收紧的预期，美股债双跌。8月汽油价格如期加速下跌，但未能有效对冲其他分项，特别是住宅、食品和医疗，的上涨。预计9月继续小幅回落，而冬季欧洲能源危机尚未解除，四季度通胀或有反复。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次，有效回落所需时间较长。高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，但我们认为仅为温和衰退。9月加息大概率为75bp，维持美十债上限3.5%~3.75%，因通胀回落不及预期，短期反弹再次结束。维持美股长期中性，等待低点。
　　能源环比如期加速下降，但非原油品类均环比上行。能源-5%，前值-4.6%，主要来自汽油价格加速回落，-10.6%，前值-7.7%。但电力分项1.5%，已连续四月增加超过1.3%；天然气3.5%，前值-3.6%。同比方面，能源价格同比23.8%，其中汽油25.6%，燃料68.8%，天然气33%。原油期货价格8-9月继续下行，当前全美汽油零售价格从上月4美元/加仑降至约3.7美元/加仑，3季度能源下跌几成定局。考虑到欧洲冬季能源危机仍存，4季度能源价格能否进一步有效回落仍存疑虑。原油价格回落对冲其他分项通胀的能力或在4季度显著下降。
　　食品通胀再超预期，非居家食品环比加速。食品环比略降，增0.8%，前值1.1%，是2021年12月以来环比增速最小的月份；而同比11.4%，前值10.9%，继续创1979年5月以来最大涨幅。居家食品0.7%，与前值持平，6大分项均上涨。其中其他居家食品1.1%，谷物烘焙类1.2%，肉类、蔬菜水果、非酒精饮料全部上涨0.5%。非居家食品环比加速，外卖增0.9%，前值0.7%；全服务餐饮增0.8%，前值0.7%。
　　本轮食品环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。从期货价格看，牛肉价格从去年12月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段，虽然非居家食品价格同比仍在加速，但接近见顶。
　　核心环比再次上行，但未突破趋势，需要更长时间才能有效回落。核心通胀同比未能如预期小幅回落，反而明显高于7月，主要来自住宅、医疗、家庭装修、新车、车险以及教育增加，价格下降的有机票、通信、二手车。住宅无法如6、7月因外宿价格大幅下降而保持环比稳定，导致环比再次上涨0.7%，前值0.5%。其中，租金和等价租金均上涨0.7%；外宿增0.1%，而外宿在6、7月份均大幅下降-2.7%以上。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计年内高位震荡，热门地区租金8月已出现下跌，预计住宅分项见顶。夏季租房合约高峰过后，租金上涨速度或会下降。
　　其他方面，医疗0.7%，前值0.4%。其中，医院服务0.7%，处方药0.4%，医生服务0.2%。家庭装修继续增长，环比1%，前值0.6%。新车0.8%，车险1.3%，其他个人护理0.6%、教育0.5%、休闲0.2%、服装0.2%。机票继续下降，-4.6%，前值-7.8，二手车降-0.1%。
　　核心同比6.3%，其中40%贡献来自住宅同比6.2%，10.1%来自新车，9.9%来自家庭装修，7.8%来自二手车，5.4%来自医疗。
　　8月通胀持续回落，但幅度不及预期，且核心通胀再起，通胀良性回落最佳时间窗口数据表现不佳。我们对本次疫情开始的通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。其中最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。一般而言，核心通胀与过去12个月CPI均值高度相关，因此需要更长时间回落。在薪资增速同比没有降至4%以下前，服务类价格较难有效回落。考虑到4季度欧洲能源危机或导致能源价格再次走高，3季度为通胀良性回落的最佳窗口期。我们一直强调，高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免。相比欧洲，美国衰退或较为温和。
　　通胀走势迫使市场正视美联储加息态度，9月加息75bp几成定局。由于通胀回落不及预期，市场对9月和11月加息幅度的预期再次走高。我们认为9月加息大概率为75bp，11月加息幅度在50bp左右，且政策利率维持高位的时间较长。美债方面，暂时仍维持美十债上限3.5%~3.75%（实为3.75%附近）。美股方面，因通胀回落不及预期，短期反弹再次结束。维持美股长期中性，等待低点。此外，欧洲冬季能源危机靴子落地时间节点在11月左右，届时或为市场避险情绪的拐点之一（中性，引发危机则为负面；有惊无险则为正面）。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。