中信证券-南玻A-000012-重大事项点评：签订多晶硅长单，注入成长新动能-220915

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　　公司与天合光能签订重大合同，约定2023-2026年期间向天合光能销售7万吨高纯硅料产品，预计销售总额为212.10亿元（含税）。绑定下游优质客户，有利于公司高纯硅料产品的稳定销售；同时公司后续还在青海有5万吨多晶硅产能规划，多晶硅产能持续释放将提供成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布公告，公司与天合光能签订重大合同，约定2023-2026年期间，预计向天合光能合计销售7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算（基于PVInfoLink最新公布的多晶硅硅料均价测算），公司预计销售总额为212.10亿元（含税），对应年均销量1.75万吨，销售额超50亿元。
　　▍受益于光伏需求增长，多晶硅景气有望持续。多晶硅是光伏行业的关键原料，在双碳政策下预计需求量将会保持快速增长。而供给端来看，虽然行业扩产计划较多，但相对于产业链其他环节，多晶硅投资规模更大、技术门槛更高、投产周期更长、产能释放更慢，预计高景气仍有望持续。
　　▍携手天合光能，公司多晶硅业务崭露头角。公司较早就已布局多晶硅领域，具有较多技术积累，而随着今年1万吨多晶硅产线顺利复产，公司依靠产品质量及市场口碑迅速进入如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等行业一线大厂，电子级高纯晶硅致密料已达到N型电池客户的使用要求，显示出较强的竞争力。
　　与天合光能签订长单一方面体现出客户对南玻技术、产品的认可，有望继续打入新客户供应链；另外，通过长约也有效绑定了下游优质客户，有利于公司高纯硅料产品的稳定销售，提高了产能消纳的确定性，有助于缓解扩产项目的投资支出压力。
　　▍后续公司在多晶硅产能上仍有较大规划，有望进一步增厚利润。随着多晶硅产品复产得到市场广泛认可，公司公告拟通过发行可转债募集资金投资44.9亿元建设青海5万吨高纯晶硅项目，进一步扩大太阳能业务，提升集团的整体竞争力。目前青海项目已完成初步顶层设计，项目建成后预计可实现年均销售收入33.89亿元，年均净利润8.63亿元。公司预计项目投资回收期（所得税后）为5.19年，财务内部收益率（所得税后）28.64%。未来投产后将有效增厚公司利润。
　　▍风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；合同执行不及预期；原燃料成本上升。
　　▍投资建议：公司是玻璃行业老牌龙头，浮法玻璃基本面随着需求集中释放有望改善，光伏玻璃扩产能，电子玻璃竞争力持续增强，多晶硅扩产增厚利润，未来业绩具有成长性。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测25.25/33.13/37.15亿元，对应EPS预测为0.82/1.08/1.21元。参考可比公司估值（浮法玻璃企业信义玻璃、旗滨集团2023年平均估值对应7xPE，光伏玻璃企业信义光能、福莱特2023年平均估值17xPE，电子玻璃企业凯盛科技2023年估值为21xPE，多晶硅企业通威股份、大全能源2023年平均估值10xPE）及公司光伏/电子玻璃/多晶硅业务的成长性，给予公司2023年9倍PE，对应目标价10元，维持“买入”评级。