中信证券-华贸物流-603128-2021H1业绩预告点评：Q2业绩超预期成长，公司成长α大于行业β-210706

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公司预计Q2扣非净利同增29~48%，超市场预期。

Q2即使运价同比回落，公司在普货货量增长、跨境电商货量放量以及中欧班列业务增长之下，仍保持业绩较快成长，在行业高景气β弱化下，公司自身成长属性的α凸显。

考虑到下半年旺季行业景气度料将基本与上半年持平，同时并表佳成将贡献增量利润，以及后续国际工程项目开始发力拓展，我们上调公司2021/22/23年净利预测至9.3/12.0/15.8亿元，目标市值上调至300亿元。

维持“买入”评级。

公司预计Q2扣非净利同增29~48%，业绩表现明显超市场预期。

公司近期披露2021上半年业绩预报，受益跨境行业高景气、公司普货业务发展向好、跨境电商物流业务加速拓展、中欧班列业务发展再上台阶，公司预计上半年实现归母净利润4.6~5.0亿元/扣非净利4.5~4.9亿元，均同增70~85%。

对应公司Q2业绩，预计实现归母净利2.76~3.16亿元/扣非净利2.69亿~3.09亿元，预计同增28~47%/29~48%，明显好于此前市场20~30%的业绩增速预期。

Q2运价虽然回落，但是业绩仍保持较快增长，公司表现成长属性。

去年Q2防疫物资运输需求大幅攀升叠加国际空运运力萎缩明显，空运价格大幅飙升。

去年同期运价高基数下，今年Q2国际空运价格同比出现下降――Q2上海-北美空运均价同降8%、上海-欧洲同降45%。

即使运价同比出现下降，公司仍然在去年Q2高业绩基数上实现了同比29~48%的扣非净利增速，我们认为主要是1）海外经济复苏带来的工业品需求增长以及跨境电商需求持续保持旺盛之下，公司空运货量保持较快增长；2）海运高景气度蔓延至中欧班列，公司中欧班列实现量价齐升。

Q2空运价格回落而公司业绩保持较快成长，打消了市场一直对运价回落对公司业绩冲击的担忧，公司业绩成长属性得到再度验证。

下半年展望：需求旺季、运价坚挺、佳成并购落地并表，公司业绩预计将保持强劲增长。

展望公司下半年业绩情况，我们认为Q3和Q4一般是传统意义上的旺季，新型电子产品集中发售、11月的欧美电商消费旺季等都会推高行业需求，同时疫情持续压制航空运力供给，我们判断下半年运价有望保持在高位水平，目前来看6月下旬上海-美国运价已经触底回升。

同时公司并购佳成有望在Q3落地，得到华贸干线资源赋能的佳成今年保持迅猛发展，并表后有望为华贸进一步贡献增量利润。

同时公司与恒泰远东成立合资公司，开拓国际工程项目物流有望为公司后续业绩增长再添一股动力。

风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

投资建议：Q2是验证公司业绩成长是来自自身业务拓展α还是行业周期属性β的重要窗口期，最终公司在运价同比萎缩的情况下实现了扣非净利同比增长29~48%的增速，超市场预期，同时也证明了公司业绩成长性中的α――普货货量增加、跨境电商物流快速放量。

考虑到公司上半年业绩超预期，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元(原预测为0.65/0.83/1.10元)，现价对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。