东方证券-近期基本面数据综述：地产与出口的“较量”-220914

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　　研究结论
　　8月整体呈现出生产端改善力度减弱、需求端分化加剧的情形，需求端内需消费复苏力度加码，但外需加快回落，地产需求依旧羸弱。
　　生产端，开工率改善速度放缓，但产量稳步回升，大多环比改善、同比降幅收窄，其中汽车开工率环比、同比仍然维持高位，耗煤、高炉开工率增速也较高。
　　需求端，外需迅速走弱，外贸港口吞吐量、集装箱指数纷纷走弱；内需在7月阶段性走弱后8月再度改善，其中乘用车厂家零售同比快速回升，电影票房同比高增，各地地铁客运量也迅速恢复，居民出行及消费活动预计将修复。地产方面，土地成交有所改善，但商品房成交方面同比表现依旧不佳，预计8月地产投资仍在底部徘徊。中间品需求方面，钢材产量增长的同时库存去化速度反而加快，需求端有所改善，基建投资成为支撑钢材需求端的一大支柱，不过生产端持续发力下价格端仍相对平稳。建材方面，地产拖累下水泥、玻璃等需求端仍未全面改善。
　　步入9月，外需相关集装箱指数走弱速度仍然较快，生产端开工率改善并不稳定，地铁客运量同比迅速回落，8月预计较快复苏的消费难以保证持续性；同时地产方面，土地成交、商品房销售数据也未见改善。上游钢材等虽然延续去库状态，但去库速度减慢，需求对价格端支撑不强，9月以来仍未见到基本面迅速改善的迹象。
　　目前债市投资者对基本面的预期可以概括为：基建投资持续发力，消费逐步复苏但会持续受到疫情扰动，地产疲弱亟需政策进一步发力，外需短期仍强但会逐步进入下行趋势。其中前两者变数较小，因而目前市场焦点落在出口韧性消失与地产修复节奏如何，两个拐点哪个先到。
　　就目前跟踪的高频数据来看，9月外需回落速度较快，集装箱指数也延续这一趋势；同时地产信心不足，商品房销售难以改善，地产投资受前期拿地限制难以迅速底部回升，短期内市场对出口悲观预期的强化或将强于对地产悲观预期的修复，基本面对债市影响偏利多。此外，若外需走弱幅度超出预期，债市或将重现2018年走势，利率仍有继续下行的可能性，流动性也有望继续保持宽松格局。临近季末，债市可能会因为季末考核压力，以及信贷边际改善后带来银行资金从资金市场向信贷市场的挤出效应，流动性边际收紧，带动债市出现一定幅度的调整。但若基本面延续目前格局，同时实体经济加杠杆意愿不强（表现为信用债融资低迷），银行扩表意愿在度过季末考核时点后再次下降（表现为存单融资规模重新回落），利率调整后反而为债市创造了新的介入机会。
　　风险提示
　　货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误