国海证券-宏华数科-688789-公司深度研究：三十载历久弥新，数码喷印龙头起飞-220913

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　　数码印花设备龙头，历久弥新，技术积淀深厚研发强劲。宏华数科以数码印花软件研发起家，于数码喷印领域深耕30年；董事长、实控人金小团通过三家平台间接持有26.48%股份，技术出身，产学研均有深厚积淀，曾获国家技术发明二等奖；多数核心科研人员参与公司技术研发超20年，参与多个重点课题研究，研发实力强劲，团队稳定。公司2017-2021年营业收入CAGR为35.1%，2017-2021年归母净利润CAGR为43%，业绩长期保持快速增长态势；2017-2021年公司的毛利率长期保持40%以上，归母净利率长期基本保持在20%以上，盈利能力较好。
　　多重机遇推动数码印花替换，渗透提升大势所趋。下游印花需求刚性较强，规模长期稳定；数码印花相对传统印花周期短、灵活性高、精度高，小批量生产经济性较强，2014年以后渗透快速提升。1）快时尚、“小单快反”快增，小批量、多批次、短周期印花需求提升，数码印花优势凸显；2）印染政策导向环保、节水、节能，印染大区浙江扶持绿色技术应用，点名数码印花，倒逼企业转型替换；3）数码印花降本驱动加工费、墨水价格下降，数码印花经济性逐步显现；4）数码转印维持高淘汰率，低速机更新替换机遇显现。根据测算，预计2025年全球数码印花设备装机量52729台，对比2019年提升空间约2.47倍，2025年全球数码印花设备保有量150367台，对比2019年提升空间约2.53倍。
　　份额稳居世界前三，“设备+耗材”构筑业绩增长“第二曲线”。1）公司把控软件开发、烧录核心环节，具备较强集成整合能力；2）重视研发，专利数量国内领先，产品性能具备较强国际竞争力，主线产品对比巨头性价比显现；3）份额位居世界第三、国内头名，高市场份额放大关键部件规模化降本效应；4）募投扩产，增强产能，业务延伸机遇较大；5）“设备先行，耗材跟进”，墨水业务有望成业绩增长“第二曲线”，墨水销量快速增长具备较强支撑。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为11.60、15.60、21.88亿元，同比增速为23.04%、34.41%、40.28%；预计2022-2024年归母净利润为3.12、4.37、6.10亿元，同比增速为37.62%、40.09%、39.55%，对应2022-2024年PE分别为44.63、31.86、22.83，考虑到公司基本面具备较强的成长确定性，同时疫情影响减弱，海外发货恢复，叠加国内复工复产带来需求边际回暖，业绩有望加速增长，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　墨水成本下降不及预期；设备效率提升不及预期；国内疫情反复；行业竞争加剧风险；核心零部件依赖外采风险