中泰证券-华鲁恒升-600426-业绩预告超预期，荆州基地持续推进-210706

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润37.5-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%；2021Q2单季实现归母净利润21.74-22.74亿元，环比Q1增长37.94%-44.29%。

点评：煤化工行业景气继续上行，柔性调节助力公司发展。

产品端，根据Wind，尿素Q2均价为2132元/吨，环比Q1上涨4%，同比去年Q2上涨20%；DMFQ2均价为11134元/吨，环比Q1上涨11%，同比去年Q2上涨129%；己二酸Q2均价为10209元/吨，环比Q1上涨67%；环己酮均价为10704元/吨，环比Q1上涨21%，同比去年Q2上涨72%；醋酸Q2均价为7476元/吨，环比Q1上涨44%，同比去年Q2上涨220%；正丁醇Q1均价为14081元/吨，环比Q2上涨23%，同比去年Q2上涨155%；乙二醇均价为4965元/吨，环比Q1下跌4%。

同比去年Q2上涨43%；三聚氰胺Q2均价为11366元/吨，环比Q1上涨56%，同比去年Q2上涨136%。

受市场供需因素和成本端的双重驱动，二季度公司核心产品延续高景气度，产品价格持续上行。

原料端，根据wind，混煤（Q4500）Q2均价为667元/吨，环比Q1上涨17%，同比去年Q2上涨57%；纯苯Q2均价为7590元/吨，环比Q1上涨35%，同比去年Q2上涨126%；丙烯Q2均价为7943元/吨，环比Q1上涨4%，同比去年Q2上涨26%，受市场因素和原油上涨的影响，煤炭、苯及丙烯价格也有所上涨，但整体幅度小于产品端。

我们认为，公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，在产品景气上行周期实现超额收益。

荆州项目进展顺利，打开成长空间。

根据公告，公司控股70%的子公司华鲁恒升（荆州）有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。

项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元，当前项目进展顺利。

当前项目动力平台能评召开评审会已获得通过、尿素指标已签订协议、设计院定标已完成，已进入招工、设备招标订购阶段。

此外，公司16万吨精己二酸项目已于2021年2月份开始试生产，30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月份投产，打开公司未来发展空间。

盈利预测：由于主营产品景气度持续超预期，我们上调2021-2023年盈利预测，预计实现归母净利润76.07、79.47、83.31亿元（调整前为40.3、45.1、47.4亿元），对应PE为8.74、8.37、7.98。

维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动、产能建设及释放不达预期、主营产品价格大幅下跌风险。