安信证券-城投债务透视（15）：盐城篇-220913

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　　■盐城债务问题的背景。近年来，盐城的债务问题受到关注，主要来自三个方面，（1）城投平台数量众多、有息债务规模较大，宽口径债务率居苏北第3、江苏第6、全国地级市第14。（2）部分事件冲击下，一般预算收入增长放缓。2017-2019年盐城汽车产业和化工产业链陆续受事件影响，经济和财政收入增长放缓，财政自给率回落。（3）区域南强北弱分化显著，主城2区以及大丰和东台是盐城产业经济强区，靠北的5个下辖县实力相对偏弱，部分区域债务率处于较高水平。
　　■盐城债务问题的五个特征。
　　（1）城投融资活跃。2021年末，盐城广义债务余额为6860.5亿元，在全国地级市中居第18位，发债城投有息债务占广义债务的比重达到78.5%。宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为392.9%，在全国地级市中居第14位。
　　（2）区域南强北弱。①主城两区综合实力最强，其中亭湖区作为老城区财政自给率遥遥领先（81%），盐都区原为盐城市郊区，财政实力弱于亭湖区但高于盐城其他区县。但主城两区财力领先的同时债务率也相对偏高。②位于第二梯队的是大丰区和东台市，其中大丰区2015年“由市改区”而来，是盐城主城之外的副城，主导产业包括物流、农产品、文旅等；东台市主导产业包括电子信息、设备制造、新材料能源等，是盐城唯一一个GDP接近1000亿的区县。大丰和东台经济财政实力较为接近，但就债务压力而言东台明显轻于大丰。③位于第三梯队的是盐城北部5个下辖县，滨、阜、响、射、建。5县财政自给率均低于40%，其中建湖宽口径债务率高于其他4县。
　　（3）区县融资主导。盐城城投有息债务中区县和开发区合计贡献近70%，其中大丰区和亭湖区城投融资余额最高。
　　（4）局部依赖非标.。盐城不同区域城投平台对非标融资的依赖度极差较大，阜宁县、射阳县非标融资占有息负债的比重在30%以上，滨海县、盐都区等相对偏低，在20%以下。
　　（5）短债占比偏高。2021年末盐城披露数据的区县城投平台短期有息负债占比总体为43%。盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县均高于40%。
　　盐城债务问题的化解进展。近年来盐城市积极化解地方政府性债务风险，2021年全市政府性债务风险等级降为“黄色”。①2018年盐城研究制定隐性债务化解方案，提出包括一般公共预算增量财力、经营性土地出让收入、土地指标交易收入“三个20%”硬性化债措施；②2019年在全省率先建成债务监管平台；③2019年设立首期20亿元市级债务风险化解周转金，2020年设立30亿元“易企银”还贷过桥资金池；④2020年以来陆续提出融资成本和负债率管控等要求。
　　从效果看，近年来盐城城投债融资整体相对顺畅，净融资维持正值，2022年以来平均发行成本明显回落，平均发行期限小幅拉长。市级平台信用利差2021年以来持续走低，南部主要区县2022年以来利差明显压缩。
　　风险提示：数据处理偏差、数据披露不全、城投融资监管超预期等