南华期货-沥青产业周报：供需格局依然偏紧，12继续维持低估判断-220912

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　　沥青上周继续较原油抗跌，BU-SC、BU-FU等价差继续走强。我们在前期周报中所提及的几个大的逻辑主线依然没有发生改变，上周焦化料-沥青价差进一步走高，焦化综合利润较沥青依然处于显著优势的情形，因此不少炼厂依然有较强的动力转产渣油。上周产量环比增量有限，随着沥青终端需求的逐渐修复，沥青供需偏紧的格局短期依然难以扭转。
　　估值端：现货和期货继续劈叉，期货12合约当前较布伦特裂解处于历史偏低水平（即使扣除布伦特的自身月差因素）。炼厂沥青方向综合利润（按照现货价格）依然不错，但较渣油方向的相对优势依然不足，限制了主营和地炼沥青的产量复苏节奏。
　　驱动端：产量上周继续小幅走高，但幅度并不大，主要逻辑依然是焦化料方向的高额利润导致对渣油的需求极佳，低硫渣油和焦化料的价差亦来到了历史最高水平（柴油焦化料价差亦处于相对高位），说明当前渣油加氢的利润亦极佳，9月10号起河北鑫海大装置继续转产渣油，届时河北的沥青资源再度紧张。因此我们在之前的研报中就提及，在这样的焦化料需求之下，产量端9月兑现排产计划可能有一定难度。与此同时上周百川上修了8月的实际产量至245万吨，由此导致8月的真实表需来到了299万吨的水平，即使我们做9月需求和8月齐平的保守假设，按照当前的排产计划沥青依然会维持去库的节奏，更不用说按照季节性规律9月表需普遍比8月要高出10%左右的假定了。在当前的基差水平下，沥青12合约依然在驱动端存在向上修复的基础。潜在的隐忧是：当前山东汽柴油开始累库，主营的CDU开工率在恢复，可能慢慢会影响到当前焦化料强势的格局（地炼焦化装置开工率走低），柴油零批价差已经接近历史最低水平，但走出这个逻辑需要一定时间。
　　成本端：原油目前被强势美元拖累，而且其自身供需结构也在发生转变（上周美油大幅累库），因此上周破位90美元。但市场多头的逻辑依然在于当前OPEC主导的供应格局，原油短期不存在大幅下跌的基础，但在节奏上需要注意仓位和点位把握。