国元国际-福耀玻璃-3606.HK-汽车玻璃量价持续提升，战略专注巩固公司优势-220913

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　　汽车玻璃：功能性与体验性需求持续推升汽玻量价
　　随着功能性、体验性需求推动天幕玻璃、隔热玻璃、调光玻璃等高附加值集成玻璃的大规模应用，高附加值汽玻产品的加速渗透将推动汽车玻璃ASP持续提升。
　　福耀玻璃：专注汽玻业务，研发与扩产驱动增长
　　公司90%的汽玻业务收入占比在主要玻璃厂商中独一无二，汽车玻璃领域的研发费用率与研发支出绝对金额显著高于竞争对手。未来凭借汽玻专精优势，公司有望进一步强化竞争力，延续市占率上行趋势。公司专注汽玻业务扩张，平均每2-3年新建或扩产一处厂区，产能与产销量稳健上升。通过持续推广高附加值产品，公司有效推动产品结构升级，19/20/21三年高附加值产品占比提升1.72、2.64、3.31个百分点，ASP呈173.77，173.84，180.49元/㎡抬升趋势。量价双重助力业务增长。
　　产业链延伸：SAM公司资产有效整合，铝饰条业务发掘新增量
　　公司于19年收购德国SAM公司资产，期望实现铝饰件下游延伸，提高汽车玻璃集成化能力。经过工厂布局、设备更新等多方面整合，SAM公司亏损有缩窄趋势。若整合成功，铝饰条业务有望贡献新的收入增量。
　　净利润率拐点：成本涨势趋缓，美元走强带动汇兑转盈
　　2022上半年原材料与海上运输成本相比21下半年环比有所缓和，叠加公司期间费用管控有力，生产成本端压力有所舒缓。公司美元结算业务较多，随着美元币值转强，福耀的汇兑损失迎来拐点。
　　卓越的战略定位与执行保障公司长期竞争力
　　公司自20世纪末起明确并坚守汽车玻璃为核心业务方向，多年来贯穿“四品一体双驱动”的先进管理理念，严格落实区域和产品布局。独到的战略眼光、强大的战略定力与高效的管理运作系统为公司指明方向并驱动公司在经营上不断进步，从而在汽车玻璃领域形成明显的竞争优势。
　　给予“买入”评级，目标价53.79港元
　　我们预测公司2022~2024年营业额为278、319、352亿元，年增速18%、15%、10%，归母净利润为43.1、53.9、61.5亿元，年增长37%、25%、14%；给予公司28.1倍PE，对应目标价53.79港元，给予“买入”评级。