中航证券-存储芯片设计行业2022年中报总结：结构化行情延续，汽车、工业等下游应用需求不减-220906

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　　消费电子终端需求尚未回暖，存储行业持续承压
　　地缘政治冲突、高通胀、疫情反复等多因素叠加，消费电子终端需求持续低迷尚未回暖。2022年上半年，由于上述多重宏观经济的不利因素及消费电子产品自身创新迭代不足,消费电子终端需求疲软已经成为行业共识。根据已经更新的第二季度终端需求数据显示,第二季度全球PC出货量同比下滑12.63%/环比下滑7.07%，全球智能手机出货量同比下滑8.68%/环比下滑8.95%，全球平板电脑出货量同比持平/环比增长5%。鉴于近期疫情多地抬头，高通膨持续等因素，我们判断消费电子回暖或尚需等待。
　　受消费电子终端需求低迷影响，存储芯片价格持续下探。存储芯片被称为“半导体的大宗商品”，主要体现于其价格在短期内会基于供需关系而波动。消费电子是存储芯片的一大传统下游应用,其持续低迷的需求也使清库存、促流速成为近期存储行业的主旋律,部分厂商以价换量,NANDFlash,DRAM价格指数自四月以来持续下跌。
　　全球存储三巨头美光、三星电子、SK海力士在各自最新的业绩发明会上表示预计下半年以智能手机/PC为代表的消费电子需求或将持续低迷，而汽车、工业、服务器等终端市场需求保持积极。三家公司均实现了营业收入的同比增长，但存货的同比增幅显著高于营收增幅,库存水平依然维持高位。
　　A股存储芯片设计公司中报总结
　　尽管面对消费性电子需求遇冷，存储芯片设计厂商营收、利润实现稳健增长。2022年中报已悉数披露完毕，我们选取兆易创新、北京君正、澜起科技、东芯股份、普冉股份和聚辰股份作为本次存储芯片设计行业中报点评的样本。今年上半年，在经历了地缘政治冲突、通胀升温、以及疫情反复等艰难挑战下，消费性电子产品需求持续疲软，但以上A股主要的存储芯片设计公司仍实现了较为稳健的营收增长,归母净利润也普遍实现较大增幅,毛利率、净利率等盈利能力指标有所分化，而存货周转率普遍下滑。
　　营业收入:整体实现稳健增长，持续发力汽车、工业等行业市场。2022H1以上六家主要存储芯片设计上市公司均实现了营收同比增长，兆易创新/北京君正/澜起科技/东芯股份/普冉股份/聚辰股份营收分别同比增长31.32%/20.06%/166.04%/56.96%/11.29%/67.05%
　　毛利率:产品、客户结构不断优化升级，同比改善明显。本次作为样本的6家存储芯片设计上市公司中,2022H1毛利率最低的为普冉股份33.01%,最高的为聚辰股份61.77%。除澜起科技毛利率同比下滑20.27pct至42.73%，普冉股份微升0.52pct外，兆易创新、北京君正、东芯股份、聚辰股份盈利能力改善明显，毛利率分别上升9.42/5.00/12.92/30.12pct。从单季度来看，聚辰股份毛利率节节攀升，由2021年Q1的30.74%增长至2022Q2的64.17%，其他公司都基本趋于平稳。
　　存货:同比陡增，存货增幅显著高于营收增幅。截至报告期末，各样本上市公司存货均出现了较大幅度增长，除澜起科技的营收增幅高于其存货增幅外，其他五家上市公司存货增幅均显著高于其营收增幅。从存货周转率来看，仅澜起科技一家提升，兆易创新、普冉股份、聚辰股份下滑明显。
　　◆投资建议:
　　A股存储芯片设计厂商积极调整产品结构，在中大容量等高附加值的产品上持续发力，把握结构化机会积极布局汽车、工业等需求更稳定、毛利率更可观的终端应用市场,同时在全球存储巨头逐渐退出利基型市场之际,力求迅速抢占市场份额。
　　建议关注实现从SPINORFlash到SPINANDFlash车规级产品的全面布局,9月自有17nm DDR3量产有望推动明年成为DRAM营收大年的兆易创新;以及拳头产品内存接口芯片技术壁垒较高，第二成长曲线津逮CPU未来可期的澜起科技。
　　◆风险提示:终端需求不及预期风险、产品研发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、选取样本不足风险、宏观经济不确定性风险等。