开源证券-北交所新股申购报告：海能技术，分析仪器“小巨人”，2021年色谱光谱系列新品成功投入市场-220914

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　　深耕分析仪器的专精特新“小巨人”，2021年色谱光谱系列业务增量较多
　　公司自2006年成立以来，基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的多系列产品，广泛应用于食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。公司主要采用间接销售模式，主要客户为科研院所及大专院校、企业、政府机构，由于公司产品应用范围较广，故下游客户较为分散，2021年，公司前五大客户销售占比为8.57%，最大客户为江苏豪思生物科技有限公司及其关联企业。有机元素分析系列产品和样品前处理系列产品是公司主要收入来源，2021年合计收入占主营收入比例达67.35%。得益于液相色谱仪和气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品市场开拓效果较好，致使公司2021年色谱光谱系列业务增量较多。2021年公司实现营收2.47亿元（+17.59%），归母净利润5,337.95万元（+68.06%），营收及利润3年CAGR分别达6.52%、27.07%，成长性较好。近年公司盈利能力稳步爬升，2021年毛利率、净利率分别为66.88%、20.72%。
　　2021年中国分析仪器行业营收346.5亿元（+17.5%），国产化趋势有望加速
　　实验分析仪器是科学研究、分析测试的重要工具，其应用下沉多个国民经济领域。我国实验分析仪器行业起步较晚，技术水平与国外企业（如赛默飞世尔、安捷伦、日本岛津等）存在一定差距，大部分高端产品被国外厂商垄断。根据SDI数据显示，2020年全球分析仪器市场规模约为670亿美元，2015-2020年CAGR约为5.5%，其中中国实验分析仪器5年CAGR为6.8%，是全球增速最快的市场之一。随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，我国实验分析仪器市场规模增长态势良好，根据上海仪器仪表行业协会数据，2021年中国实验分析仪器行业主营收入为346.5亿元（+17.5%）。国内公司中，莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技的分析仪器业务与公司具有可比性；财务数据看，皖仪科技营收规模较大，公司毛利率处于行业高位，具备盈利优势。
　　逐年加大研发投入，募资拟升级改造山东海能生产基地
　　公司是一家技术驱动型企业，2018-2021年，公司持续保持较高的研发投入水平，研发费用率分别为12.52%、13.25%、15.01%、13.47%。截至2022年6月30日，公司及子公司已累计获得发明专利26项。此外，公司牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，且承担诸多国家重点研发计划，有较强的技术引领作用，为行业的发展做出了贡献。公司本次拟募资10,957万元，其中7,857万元拟投入“海能技术生产基地智能化升级改造项目”，旨在对现有的山东海能生产基地进行智能化升级改造，提升整体公司运营效率。
　　申购建议：积极申购
　　公司新三板停牌时价格为11.24元/股，北交所公开发行价为10.88元/股，对应发行前2021PE为14.6X，发行后16.6X，低于可比公司平均PE 42X。同时考虑公司的产品核心技术竞争力强，毛利率与可比公司相比存在高位优势，且公司近年利润增速较高，建议申购和关注。
　　风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险