光大证券-南玻A-000012-签订重大合同公告点评：签订高纯硅料长单，成长方向明确-220913

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　　事件：公司发布签订重大合同的公告，2023年-2026年，预计向天合光能合计销售7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算（基于PVInfoLink最新公布的多晶硅硅料均价测算），预计销售总额为212.10亿元，年均达到53亿元。公司2021年和22H1分别实现营业收入136、65亿元。
　　点评：
　　受益需求快速增加，硅料行业维持高景气。随着下游光伏终端需求的快速升温，产业链各环节产能均在积极扩张。高纯晶硅作为产业链上游环节，其投资规模更大、投产周期更长、产能释放相对更为缓慢。2020年下半年以来随着高纯晶硅供给持续紧张，价格不断走高。2020.5.29，国产多晶硅料（一级料）现货价为8.1美元/千克，至2022.9.13已涨至44.5美元/千克，涨幅达到449%。未来硅料供给或将持续增加，但旺盛的下游需求仍有望支撑行业供需紧平衡态势，从而促使价格高位运行。
　　盘活多晶硅资产，已成重要利润增长极。2021年，公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1万吨/年。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等。电子级高纯晶硅致密料已达到N型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。2022年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82亿元，同比大幅增长，主要来自于多晶硅产品的贡献。
　　晶硅产能积极扩张，有望持续增厚业绩。公司统筹考虑所处市场环境、行业发展趋势及集团整体产业发展规划的基础上，规划在青海省海西州实施5万吨高纯晶硅项目，以稳定并提升自身在高纯晶硅市场的竞争力。目前该项目已完成初步顶层设计，建设周期20个月，建成后预计可实现年均销售收入33.89亿元，年均净利润8.63亿元。预计项目投资回收期（所得税后）为5.19年，财务内部收益率（所得税后）28.64%。与天合光能合同的签订，匹配公司产能规划，有利于高纯硅料产品的稳定销售，有望对未来经营业绩产生积极影响。
　　盈利预测与估值评级：由于本次合同尚未执行，我们不考虑相关业绩增量，维持公司22-24年EPS至0.66、0.90和1.05元。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，本次合同执行不及预期。