浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：积极开拓山姆、永辉、Ole等，商超渠道大规模复制中-220913

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　　事件
　　根据9月12日，公司披露的投资者关系活动记录表称，公司自有品牌在麦德龙、大润发等保持着不错的动销水平。且在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。
　　投资要点
　　商超系统：同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈，商超渠道大规模复制进行中根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司正在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。前期自有品牌已进入的麦德龙、大润发系统保持着不错的动销水平。大润发系统：在近期扩大了华东的合作门店数量，从最开始的58家增加到73家，后续还会积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统：公司与麦德龙第二款联名产品“鲜啤30公里×麦甄选IPA鲜啤”已经上线，目前也在策划一款果味啤酒，预计近期会上线，进一步刺激该系统内的销量。
　　餐饮系统：在海底捞、丰茂烤串等系统内持续扩店，西贝等重点客户正积极接洽
　　海底捞：公司在8月初进入海底捞上海5家门店后，目前已经完成第二批的进店工作，并且计划进入到上海之外的第二个城市。丰茂烤串：7月以来，公司在丰茂烤串系统内持续扩张，目前已进入上海、苏州、北京、延吉共16家门店。公司积极争取后续覆盖其全国55家门店。除此之外，如西贝等重点餐饮客户的合作，公司也在积极推进中。公司在餐饮渠道坚持3个主要策略：1）先进优势品类（烧烤、火锅等），2）先进头部品牌，3）战略客户深度服务。
　　公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。
　　公司渠道全国性扩张不断加速，我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好公司渠道端持续突破，鲜啤销售大幅提升，成为鲜啤领域的第一品牌。
　　从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
　　我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），沈阳酒厂（年产5000吨)、长沙酒厂（年产1万吨)出酒在即，年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。
　　盈利预测与估值
　　预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为50/29/16倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期