民生证券-潮宏基-002345-深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点-220913

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　　潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成对亚太知名女包品牌“FION菲安妮”的股权收购；2022年，通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021年，公司营收与利润稳步上行，4年CAGR分别为10.71%与5.44%。①按产品分类，时尚珠宝收入占比超一半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；②按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021年占比为47.17%，网络销售渠道占比持续提升；③按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至2022H1，公司的珠宝业务共有自营店347家，加盟店751家，近年公司大力发展加盟体系，争取3-4年内达到2000家门店规模，占有更大市场空间。
　　黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021年，我国珠宝零售额达7642亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为0.47%，随公司核心竞争力提升，市场份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：①消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；②“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；③“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：①产品端：通过“CHJ潮宏基”和“VENTI梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；②渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长；③数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。
　　箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019年市场规模的复合增长率为9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014年全资收购FION菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。
　　合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由2018年的144万克拉增长到2021年980万克拉左右，三年CAGR为88.2%，渗透率提升到8%。旗下品牌VENTI梵迪于2022年5月推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现EPS 0.41、0.51与0.60元，9月13日收盘价对应PE为12、10与8倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。