中信证券-保隆科技-603197-深度跟踪报告：空悬斩获总成定点，传感器业务高速增长-220913

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　　公司以智能化、轻量化为发展方向，大力开拓空气悬架、传感器、ADAS等新兴业务，单车价值量不断提升。2022年上半年，公司传感器业务实现营收1.37亿元，同比+73.4%，增长势头强劲；空气弹簧、储气罐相继投产，空悬总成也已斩获定点，空悬业务有望加速放量。得益于上述新兴业务的高速发展，2Q22公司实现营收10.98亿元，同比+13.4%，单季营收创历史新高。随着疫情、原材料价格高位等负面因素减弱，叠加空悬、传感器等新兴业务快速增长，公司下半年业绩有望高增。我们维持2022/23/24年EPS预测1.21/2.45/3.39元，给予2023年27倍PE，目标价66元，维持“买入”评级。
　　▍新兴业务业绩开始兑现，助力2Q22营收创历史新高。公司以智能化、轻量化为发展方向，大力开拓空气悬架、传感器、ADAS等新兴业务，单车价值量不断提升，其空气悬架的单车价值量可达3000元以上。2022年上半年，公司传感器业务实现营收1.37亿元，同比+73.4%；空气弹簧、储气罐相继投产，产能逐步爬坡。得益于上述新兴业务的高速发展，2022年第二季度公司实现营收10.98亿元，同比+13.4%，单季营收创历史新高。公司在中国、欧洲和北美展开业务布局，2022年上半年境内外营收占比分别为36.6%/63.4%。公司覆盖众多知名主机厂与Tier1供应商，客户结构优质。
　　▍空悬业务形成完整解决方案，产线建设逐步推进。公司于今年7月宣布成功研发空气悬架控制器，并斩获两家主机厂定点，空悬业务有望加速放量。公司于2012年启动空气悬架项目，已实现空气弹簧全工艺链自主掌控，并攻克了储气罐产品的铝焊接技术与内腔高清洁度难题。公司空悬业务的现有产品包含空气弹簧、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了从感知、控制、执行的完整产品方案。凭借丰富的产品布局，公司不断斩获主机厂定点，在手订单充沛。公司不断推进产线建设，空气弹簧已于2021年底在合肥园区量产，第一条产线具备年产10万台车空气弹簧的能力；公司储气罐产线也已于今年6月在宁国园区投产，年产能达20万只。
　　▍内生发展与外延拓展双线并举，传感器业务发展潜力大。公司于2004年开始研发TPMS传感器，并于2018年与霍富集团成立合资公司保富电子，进而跃升全球的三大TPMS供应商。2022年上半年，保富电子实现整体盈利，盈利能力进一步改善。公司凭借在TPMS领域的技术积累，逐步拓展其他车用传感器产品线，目前已构成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类6大序列的40多个产品应用。另一方面，公司通过外延并购、战略投资等方式不断拓展传感器技术能力。公司先后收购常州英孚、龙感科技，扩充位置速度传感器产品线；收购德国PEX，补齐刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品；战略投资琻捷电子，保障传感器芯片供应；战略投资云途，布局上游的车规级MCU芯片。参考传感器龙头森萨塔内生发展+外延拓展的发展路径，我们认为保隆科技的传感器业务具备很大的发展潜力
　　 ▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；合资公司整合不及预期；公司技术与产品迭代风险；空气悬架渗透率提升不及预期；新冠疫情带来的不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司顺应电动化、智能化趋势，大力发展空气悬架、传感器等新兴业务，单车价值量不断提升。公司产品线不断扩张，传统业务规模效应逐步显现，叠加降本措施的落地，盈利能力有望加速释放。我们维持2022/23/24年EPS预测1.21/2.45/3.39元。考虑到公司空悬业务不断斩获主机厂定点，并于八月份实现空悬总成的配套突破，目前空悬业务在手订单充沛，今年下半年起有望快速放量，叠加传感器业务高速发展，上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升。根据Wind一致预期，可比公司拓普集团、中鼎股份2023年PE均值为29倍，我们保守给予公司2023年27倍PE，维持目标价66元，维持“买入”评级