东证期货-天然气热点报告：俄气降无可降日，天然气价格见顶时-220913

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　　★接下来的取暖季可能是供给重置最痛苦的时候
　　对于欧洲来说，欧洲需要用LNG增量去填补俄罗斯PNG的减量，在重置过程中，如果LNG补充的力度远远落后于俄PNG减量，那么就是非常痛苦的，俄PNG减量与LNG增量之间的缺口则都是由挤压需求去完成，这也是自21年下半年天然气市场所经历的。挤压需求往往需要较高的价格才能实现。此缺口越大，需要挤出的需求就要越多，当然也需要更高的价格。当俄PNG已经降无可降的时候，天然气市场无论是绝对值还是波动率都应该达到极值状态。因此，我们判断天然气市场的绝对价格和波动率大概率会在2022-23年取暖季见顶，至于下一轮顶点是否会超过8月底的顶部位置将在很大程度上取决于天气的成色，2023年价格中枢将会下移，2024年价格中枢将会显著下移。尽管2023年是全球LNG液化产能投产的空窗期，但是我们也不会认为2023年的矛盾会大于2022年，原因在于能源市场尤其是天然气和电力市场的极端波动率对于需求的挤出效应有一部分是永久性的，即使能源价格下跌，这部分需求也不会回到市场。大多实体企业在难以在极高能源价格波动率的环境下正常运转的，同时又很难去hedge，所以减产是最为有效的降低风险敞口的方式。
　　欧洲目前所面临的不仅仅是缺气，而是更加广泛的能源短缺问题。除了缺气之外，风电、水电和核电均出力不足导致矛盾集中爆发。未来，在气、风、水和核当中，如果有两个哪怕只是一个在朝着好的方向发展，欧洲的问题至少都会得到缓解，这也是我们认为能源价格的绝对值和波动率大概率在2022-23年见顶的另一个重要原因。
　　★投资建议
　　这一轮的天然气价格在8月底已经见顶，后面将是波动率回归的阶段，下一轮气价见顶可能会在取暖季。下一轮顶部价格能否超过8月份在很大程度上取决于天气。21年下半年开启的天然气牛市的顶点很可能在22-23年取暖季出现，后期趋势将是向下的。
　　★风险提示：
　　俄乌局势的变化；冬季的气温等