天风证券-创维集团-0751.HK-家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线-220913

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　　家电行业领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘
　　公司成立于1988年，于2000年在香港主板上市，扎根家电行业34年，2021年收入/归母净利润为509.3/16.3亿元，CAGR 3=9%/34%。分业务看，多媒体业务奠定业务基本盘，2021年收入273.7亿元（CAGR 2=12.8%），收入比重持续保持在50%以上；新能源业务成为增长新动能，公司2020年开始布局户用光伏市场，2021年收入41亿元，同比+3843%。
　　切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线
　　低成本绿色资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用分布式光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段，按照20%安装比例，我们测算全国户用光伏可安装空间高达329GW，接近2021年底户用装机总量的8倍。
　　公司依托家电业务成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系，于2020年入局户用光伏市场，叠加品牌赋能，携手华夏金租，截至2022H1累计建成并网运营的户用光伏电站超过10万座，跃居行业龙头之一。此外，公司开启经营性租赁新模式，农户承债压力消减，户用光伏业务增长有望进一步加速，为公司开启第二成长曲线。
　　多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显
　　智能电视：高端化战略推进，构筑增长基本盘。伴随人口与房地产红利消退，中国电视行业进入存量市场。伴随消费升级，个性化、高端化成为电视行业增长新动能。创维电视2021年国内市场销售额市占率为14%，稳居行业第二，坚持“5G+AI+终端”战略、把握电视高端化浪潮、引领电视OLED风潮，在8000+ OLED细分市场市占率位居国产品牌首位，推动2021年公司智能电视平均单价同比增幅超过20%。我们认为伴随高端化战略持续推进，公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。
　　酷开科技：聚焦OTT营销蓝海，估值近百亿，拟分拆独立上市。PC+移动端流量红利触顶，OTT营销开启新蓝海，勾正科技预测2025年OTT市场规模有望达757亿元，CAGR 4=30%。酷开科技深耕OTT行业8年，市场份额已超30%，陆续引入爱奇艺、腾讯、百度等互联网巨头注资，强化内容生态+推荐算法优势，并逐步脱离品牌和大屏局限，向多屏终端服务商转型。此外，酷开科技已于2021年在深圳证监局进行了辅导备案，有望未来通过独立上市获得进一步的资本支持，为公司贡献更大价值。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为家电行业领军者，积极布局新能源业务，打开成长空间。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润16.68、21.03、25.00亿元，分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，对应PE为4.7、3.7、3.1倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为172亿港元，对应目标价为6.55港元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。