中信证券-可转债周报：估值已非市场核心扰动-220913

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　　上周周报中我们明确强调转债估值风险已经得到较大程度的释放，在当前市场环境下我们判断股性估值大体在20%-25%这一区间内波动，既不低估同时风险可控。但需要关注的是年初以来转债估值波动范围明显放大，一定程度冲击了稳健类资金持续参与转债市场的信心，另一方面在转债市场交投热度连续收缩的背景下，估值波动速度可能较快增加了交易的难度。因此短期市场可能难觅增量资金进场。后续市场的核心驱动力在于正股，投资者应围绕正股择券配置，考虑到正股市场暂且主线并不清晰，映射到转债市场也难以从板块方向上下注，因此建议在风格上适当均衡，以考察个券层面的性价比为上。重点关注两类标的，一类是估值极低高弹性标的，以正股择券为主，另一类则是价格回落后提供一定安全垫的标的，从正股潜在高波动着手配置。
　　▍转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于418.56点，周上涨1.18%；可转债指数收于1735.23点，周上涨1.15%；可转债预案指数收于1456.75点，周上涨1.35%。转债市场上周日均交易额508.61亿元，日均环比下降4.32%；最后一个交易日平均转债价格为139.01元，周上涨1.87%；最后一个交易日平均平价为101.73元，周上涨1.61%。
　　▍估值已非市场核心扰动。中证转债指数上周企稳回暖，估值水平经历了近半月的快速压缩后开始反弹，但市场交投热情仍然较弱。
　　▍上周周报中我们明确强调转债估值风险已经得到较大程度的释放，在当前市场环境下我们判断股性估值大体在20%-25%这一区间内波动，既不低估同时风险可控。但需要关注的是年初以来转债估值波动范围明显放大，一定程度冲击了稳健类资金持续参与转债市场的信心，另一方面在转债市场交投热度连续收缩的背景下，估值波动速度可能较快增加了交易的难度。因此短期市场可能难觅增量资金进场。后续市场的核心驱动力在于正股，投资者应围绕正股择券配置，考虑到正股市场暂且主线并不清晰，映射到转债市场也难以从板块方向上下注，因此建议在风格上适当均衡，以考察个券层面的性价比为上。建议重点关注两类标的，一类是估值极低高弹性标的，以正股择券为主，另一类则是价格回落后提供一定安全垫的标的，从正股潜在高波动着手配置。
　　▍近期市场对周期品重燃关注，新旧能源方向是当前市场较为明确的具有持续性的主线。短期可以适当交易黑色系相关机会，从供给逻辑可以关注上游化工化肥相关品种的弹性。同时清洁能源方向在前期调整后可能重新迎来布局窗口期。
　　▍稳增长方面也是当前市场重点交易的方向，相对疲软的经济数据进一步加大了市场交易这一主题的预期，短期仍可以关注，映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方向，例如地产链和银行板块。
　　▍泛消费板块受到需求不振的持续拖累，但当前市场预期较差边际弹性较大。从转债市场来看属于价格安全垫相对较好正股潜在弹性高的方向，可以适当增加配置比例，其中以医药、可选消费、猪周期等标的为主。
　　▍制造业方向近期回落较多，成长标的仍属于高景气区间，这一方向尤其需要精选标的，当前优先配置白马高弹性个券。我们建议重点围绕专精特新、国产替代以及清洁能源等方向布局。
　　▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、利尔（川恒）转债、万顺转2、三角（苏试）转债、伯特转债、朗新转债、亨通转债、上能转债、寿仙转债、台华转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注浙22转债、江丰转债、珀莱转债、旺能转债、华翔转债、润建转债、回盛转债、苏银转债、拓尔转债、温氏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动