东吴证券-科思股份-300856-拟发布可转债预案，加快布局高端个护原料-220913

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　　投资要点
　　公司发布可转债发布预案，拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元：公司公告拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元，债券期限为6年，在本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果公司股票的收盘价格在任何连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，债券可回售给公司。本次募集资金投向包括安庆高端个护及合成香料项目一期（6.0亿元）和安庆科思化学年产2600吨高端个护项目（2.3亿元）。若此次发行落地，则公司有望继续加强在高端防晒剂市场地位，同时拓展至氨基酸表活、高分子增稠剂等快速成长板块，从而更好地加强在美妆个护原料领域整体的竞争力，公司在客户和营销网络方面协同效应较强。
　　安庆高端个护及合成香料项目一期：氨基酸表活1.28万吨/年和高分子增稠剂2000吨/年。（1）氨基酸表活，包括5500吨/年椰油酰甘氨酸钠、3000吨/年椰油酰甘氨酸钾和4300吨/年甲基椰油酰基牛磺酸钠。表面活性剂在化妆品原料剂中的消耗量仅次于基质，氨基酸表面活性剂正在化妆品和高端个护领域对传统表面活性剂形成替代。根据Euromonitor数据，2016年至2021年中国氨基酸衍生物类表面活性剂消耗量CAGR达到23.9%。（2）高分子增稠剂卡波姆：卡波姆是一种主要用于高端个护的高分子水溶性增稠剂。美国路博润占全球卡波姆的绝大多数市场份额，国内仅天赐材料等企业有一定规模，若公司产能投产则有望缓解国内卡波姆产能紧张的情况。从需求端看，一方面美妆个护增长将推动卡波姆需求增长，据QYResearch统计，2020年个人护理及化妆品行业对于卡波姆的消费量达到卡波姆总消费量的67.76%；另一方面，卡波姆也能够添加于乙醇中生产乙醇凝胶产品，有望受益于公共卫生市场需求提升。
　　安庆科思化学年产2600吨高端个护项目：包括1000吨/年P-S和1600吨/年P-S中间体RET。公司是全球少数具有P-S规模化生产能力的企业，2021年P-S产能已出于满销状态，现有P-S产能已不足以应对客户未来需求增长，项目落地后P-S产能规模可提升至2000吨/年。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。考虑到公司新品类推出较快，我们将公司2023-24年的归母净利润从4.0/4.6亿元上调至4.2/5.2亿元，维持2022年归母净利润为3.1亿元，2022-24年分别同增135.5%/34.0%/25.0%，当前市值对应2022-24年PE38/28/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。