华安证券-零售药店行业深度报告：不畏浮云遮望眼，长中短期逻辑看好药店行业持续发展-220913

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　　核心观点
　　零售药店行业长、中、短期逻辑清晰
　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。即使在2020年疫情影响下三大终端增速都出现下滑的情况下，零售端仍旧保持正增长，2021年零售端也仍以10.3%的增速领先医院和基层医疗终端，可见零售药店终端的增长动力与韧性。
　　长期趋势：连锁率提升进行时
　　国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家。这十几年间，连锁药店数量也得到长足发展，连锁药店的数量从2006年的12.2万家增长至2021年的33.53万家，连锁率也从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。
　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道
　　无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。
　　短期催化：21年利空因素已散，看好下半年低基数下的增长反弹
　　受2020年疫情高基数、短期财务等因素的影响，药店行业增速在2021年下半年持续下降。但短期的利空因素都在2021年消化后，2022年上半年收入、利润增速开始恢复，迎来拐点。在下半年防控逐步稳定、药品限制解除等预期下，药店将逐步摆脱疫情反复的影响，行业龙头公司下半年增速有望持续性好转。
　　对比日本药店&医药电商，国内线下药店的发展前景良好
　　对比日本药店：日本零售药店行业发展趋于成熟，是国内药店发展的极好借鉴。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验。日本药店的多年发展总结特点为两点：1.根据消费需求不断创新演进店铺业态，药妆店和调剂药局相互补充；2.构筑完整商品服务体系提升获客能力，同时增加客户粘性。参考日本发展路径，未来国内药店也将朝着专业化和多元化发展。
　　对比医药电商：整体而言，医药电商特点是增速虽快但占比仍小，并且用户的线上购药心智未完全成熟，所以目前线下仍是主要渠道。而且政策上看，互联网药品新规的落地带来监管趋严，线下药店的重要性进一步凸显。所以未来零售药店行业线下与线上自建、品种相互补充是发展的大方向。
　　发展方向：从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益
　　集中化：扩张进行时。集中度提升是大趋势，而扩张是头部连锁药店的必选之路。全国空白市场仍旧空间巨大，对于头部连锁药店而言，无论是自建、并购还是加盟的方式，依靠资本和品牌加速拓展大有可为。
　　专业化：药店是医疗的最前线，管理要求也更精细。药店是直面患者的医疗最前线机构之一，专业化能力将逐步成为发展的必要要素。而专业化体现在人员、物流、品种管理、医保资质等多个方面，其中头部连锁药店已经成为行业标杆。
　　多元化：布局多场景，发展新增量。在处方外流的大背景下，各种渠道都成为药店未来发展的布局点。无论是院边店、DTP还是电商，都为传统线下药店拓展提供新的增量，而各头部连锁药店在布局上也是走在行业前列。
　　相关标的
　　益丰药房：扩张中的健行者，管理上的精细家。外延扩张和内生增长两手抓，精细化管理使其以点到面稳步扩张，从区域走向全国。
　　大参林：深耕华南，走向全国的药店龙头。在全国药品零售企业中，唯独大参林在参茸滋补药材领域形成自主优势和特色，并成为公司较高毛利率的主要支撑点。
　　老百姓：覆盖全国的连锁药店标杆。直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进，并积极拥抱互联网，全面布局数字化。
　　一心堂：云南地区龙头地位不可动摇，门店数量优势明显，处方外流布局全面。
　　健之佳：扎根西南的零售药店领先者，多元化业务布局打开增长空间，形成独特的竞争壁垒。
　　漱玉平民：山东省内医药零售龙头。坚持直营为主、区域深耕的稳健扩张策略，利用其管理和扩张优势实现山东省内市场的合理化布局。
　　风险提示
　　政策调整不及预期；处方外流规模不及预期；药店扩张不及预期；医药电商冲击超出预期。