国金证券-城投系列分析报告：哪些地区人口在流入-220913

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　　基本结论
　　区域的人口流动与当地经济发展紧密相关，本文主要依据第七次人口普查数据和2020年户籍人口数据，对不同行政区划的人口流动情况进行梳理分析，从人口流动的角度提供城投债投资价值的判断依据，谨供投资者参考。
　　广东、浙江和上海等地人口流入规模较大，二线城市对人口吸引力较高
　　全国人口增速有所下降，广东、浙江和上海人口流入规模较大。七普公布的全国人口平均增长率较六普时小幅减少。2020年广东、浙江和上海三个地区的人口流入规模均超过1000万人，而河南、安徽和贵州为主要的人口流出省份。西藏、新疆、海南等少数民族聚集地区流动人口绝对值较少，说明其常住人口增长主要依靠人口的自然增长。
　　二线城市人口流入规模较大，长三角和珠三角城市圈对人口吸引力较高。2020年二线城市人口流入规模明显高于一线城市，三线和四线城市人口流出。分城市群来看，长三角和珠三角对人口的吸引力远远高于其他城市群，而中原城市群的人口流出规模较大。具体到全国293个地级市之中，广东省深圳市、广州市和东莞市的人口流入规模排名前三。
　　 2010-2020年多数县城常住人口负增长，县/县级市人口整体流出
　　有存量城投债的县/县级市主要分布在安徽、江苏、湖北和江西，2010-2020年多数样本县城的常住人口负增长。截至8月31日，350个县及县级市有存量城投债，分布在21个省市自治区中，其中安徽、江苏、湖北、江西四省超过35个。整体来看，2010-2020年多数样本县/县级市的常住人口负增长，但浙江省和贵州省内超七成县城实现人口正增长。
　　县城人口整体流出，但县级市人口流出规模小于县。样本县城人口整体在流出，其中县和县级市人口均流出，但县级市的人口流出规模小于县。具体来看，2020年样本县/县级市和所属地级市的人口流动方向基本一致，在全部样本中江苏昆山市、浙江义乌市和福建晋江市流入人口规模排名前三；而四川简阳市、安徽临泉县和广东五华县流出人口规模位于前三位。
　　人口流入地区大多经济发展较好，且城投融资规模较大、信用评级较高
　　地区的人口流动与其经济财政水平紧密相关，同时人口净流入城市的城投融资规模往往较大。2020年一般公共预算收入超过500亿元地级市的人口均流入，人口流入规模大于10万人的样本县城中，一般公共预算收入大多大于50亿元。此外在市级层面，人口净流入地级市的存量城投债规模明显较大，而在县级层面这一特征并不明显。
　　人口净流入区域的城投债隐含评级也相对较高。在市级层面，对于人口净流入的地级市来说，隐含评级为AA级及以上城投债的余额占比较高，值得一提的是，AAA级城投债所在地级市的人口流入规模几乎都为200万人以上。在县级层面，对人口流入大于10万的县/县级市来说，其存量城投债信用资质较好，而人口流出县/县级市的存量城投债评级主要分布在AA级以下。
　　总结来看，人口流入的地区大多具有更高的经济财政水平，其城投融资规模较大、信用资质相对较好，投资者可以适当予以关注。在市级层面，可以关注深圳、广州、成都等人口流入规模较大、常住人口增速较高的地级市；在县级层面，可以关注江苏昆山市、浙江金华市、福建晋江市等县级市。
　　风险提示：人口数据偏误；人口流动超预期。