中信证券-电器智造行业周观点：关注空调产业链的“性价比”-220913

《中信证券-电器智造行业周观点：关注空调产业链的“性价比”-220913（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-电器智造行业周观点：关注空调产业链的“性价比”-220913（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　结合宏观经济数据以及Q3、Q4家电板块的经营展望与当前估值水平分析，更加均衡的市场风格或利好家电行情的演绎。与此同时，新旧能源交织与切换的时代背景之下，空调产业链的技术应用在“空气源采暖热泵”和“新能车热管理”颇见成效，“基因优势”一览无遗。而在地产长周期景气中枢缓慢下移的市场预期假设之下，渗透率的提升仍将是空调销量“维稳”的节拍器。
　　▍A股市场风格或走向均衡。今年8月份以来，央行分别下调MLF利率与LPR利率，其中1年期MLF下调10BP，1/5年期LPR分别下调5/15BP。根据中国人民银行，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，新增信贷数据有所回暖，社融增速预期回升，或将推动基建投资景气度的进一步改善和地产销售下滑势头的收敛。A股市场风格或从此前“赛道股”的极致演绎走向均衡。
　　▍大宗价格同比下行，盈利能力拐点可期。2022Q2以来，电器主要大宗原材料铜/铝/钢价格高位回落，8月的日平均价格分别同比-6.9%/-14.9%/-29.7%（铜/铝价采用LME现价，钢价采用上海冷轧板钢0.5mm现价）。企业成本端预期边际改善，下半年毛利率有望显著修复。白电龙头前期调价的持续性有利于公司产品ASP水平，为后续盈利能力的改善带来空间。
　　▍估值/公募持仓均处底部，配置安全边际高。截至9月9日收盘，中信白色家电指数PE(TTM)为12.5x，分别处于近5/10年10.2%/20.1%分位数水平（其中中位数分别为16.6x/15.6x）。公募持仓方面，22Q2家电板块持仓市值仅占主动权益类公募基金持仓市值的1.3%，处于历史3.1%分位。
　　▍空调产业链技术应用延展性强，构建新增长曲线。我们在《电器智造-热泵专题—解码欧洲：“采暖热泵的本质是空调”》（2022-9-7）一文中已经分析了空调产业链企业布局发展热泵行业的“先天优势”。在电动车热管理领域，空调产业链企业，如盾安等也已经在迅速崛起。参照日本发展经验，在地产景气下行的长周期，空调是为数不多的家电增长品种；渗透率提升的逻辑在中国市场仍具有中长期驱动力。
　　▍风险因素：市场需求复苏不及预期；原材料成本波动，盈利能力受压制；业务延展新应用不及预期。
　　▍投资建议：建议关注：1.空调产业链标的：格力电器、海信家电、美的集团和申菱环境；2. “强家电α属性”的：海尔智家；3. “低估值”且地产后周期相关度较高的标的：老板电器。