中信证券-物流和出行服务行业2022年中秋假期出行数据点评：假期需求受压制，机长&机务流失积蓄弹性-220913

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　　局部疫情扰动压制中秋假期出行需求的恢复，交通运输部预计当期日均旅客发送量同比下降32%，但考虑防控政策优化调整，随二十大结束，10月底~11月或将迎来被压制需求的恢复。我们预计国际线方面的政策将维持“小步快跑”，2022年底国际航班量或较目前翻倍。民航局披露疫情以来成熟机长、机务流失率1.1%、14%，机队供给端面临压力有望强化政策转向后供需错配的强度，航司将受益于优质航线提价带来的业绩弹性。预计机场子行业基本面将随国际线恢复而迎来重构。上机资产整合落地，有望通过布局精品大幅拉升免税客单价。建议关注航空供需结构催化的周期弹性、机场板块免税价值的回归。继续推荐航空：高Beta弹性的三大航和吉祥航空等；机场：管理层调整，免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港。
　　▍疫情防控压制中秋出行需求的释放，假期出行多以短途游为主，但考虑防疫政策优化、二十大结束、叠加治疗药物研制加速，10月底~11月或有压抑需求的释放。交通运输部预计今年中秋节假期全国日均发送旅客约2400万人次，同比下降32%，较2019年下降53%，不会出现明显的客流高峰。国铁集团预计小长假全国铁路日均发送旅客556万人次，同比下滑36.4%，其中9月9/10/11日发送旅客592/558/412万人次。据航班管家，9.9~9.11日全国民航日均航班量4850班次，同比下滑53.2%。我们认为主要由于受各地防控政策的影响导致出行需求有所压制，且核心城市多表现以本地游、周边游、短途游为主。临近二十大召开，我们预计9月出行需求难有明显反弹，但料随防疫政策的优化调整、随着二十大结束以及治疗药物研制的加速，10月底~11月出行需求有望迎一定程度的修复。
　　▍国际线频传松动信号，2022年底国际航班量有望翻倍。国产新冠口服药通过医保局初步形式审查，“疫苗+口服药”的防治组合或将有效促进防疫政策的转向。自《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》发布以来，各地防疫政策针对风险区划分、隔离时间等方面优化调整，航空机场Q2经历至暗时刻，料Q3亏损额度环比改善。6月以来国际航班亦频传利好：赴华流程精简、熔断政策优化、国际航班有序加密（中英恢复直航、中泰有望增班）等。我们预计国际线方面政策将持续“小步快跑”趋势，至2022年底国际航班量有望较目前水平翻倍。9月6日，国产新冠口服药阿兹夫定片通过医保局2022年药品目录调整初步形式审查，若能如期纳入医保目录，“疫苗+口服药”的防治组合或将有效促进防疫政策的实质性转向。
　　▍疫情以来的机长&机务流失积蓄供需弹性，未来民航紧供给确定性强，航司有望享受优质航线提价会带来的业绩弹性。机场基本面或随国际客流恢复而逐步修复，上机有望通过精品业态带动免税客单价翻倍，建议关注免税价值的回归。
　　航空：空客、波音中报下调交付计划。7月8日，民航局局长在全国民航年中工作电视电话会议上表示“两年来，成熟可用机长减少215人，占比1.1%；机务人员流失9298人，流失比例14%。”我们判断未来2年民航机队增速下滑+机长和机务人员流失，将强化行业紧供给的确定性。《“十四五”民用航空发展规划》提出2019~25年行业RPK的CAGR为5.9%的目标，我们据此测算ASK的CAGR约为4.5%~5%，供需错配或将催化票价的市场化弹性，运营优质航线的航司有望享受提价带来的业绩弹性。
　　机场：机场板块的基本面拐点有赖出入境客流的恢复。上海机场8月资产整合落地，Q3或将并表；公司管理层调整或带来免税业务的变化，我们认为更应关注免税销售额的提升，公司布局精品业态有望拉动客单价2026年翻倍。（疫情前2018~2019年公司精品类免税销售额占比仅3%，而同期海外机场该占比约23%。）
　　▍风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；机场与免税经营商谈判结果不及预期；市内免税店分流超预期。
　　▍投资策略：局部疫情压制中秋假期出行需求的释放，交通运输部预计当期日均旅客发送量同比下降32%，但相较于短期的波动，我们认为更应关注政策的边际变化——防控政策不断优化调整，尤其国际线方面持续小幅松动，我们预计至今年底国际航班量有望较目前翻倍。民航机场Q2经历至暗时刻，下半年减亏确定性强。未来2年，民航行业紧供给有望催化票价市场化弹性，航司有望受益于优质航线提价带来的业绩弹性。预计机场子行业基本面将随国际客恢复而迎来拐点；上机资产整合落地，有望通过布局精品业务拉动免税客单价。建议关注航空供需结构催化的周期弹性，以及机场板块的免税价值的回归。继续推荐航空方面：高Beta弹性的三大航和吉祥航空等；机场方面：管理层替换，免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港。