国海证券-流动性与估值洞见第24期：欧央行75BP加息落地，国内社融结构改善-220912

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　　全球宏观流动性
　　美联储缩表进程持续进行。截至8月31日，美联储总资产规模相较两周前减少246亿美元，其中持有国债规模减少42亿美元。
　　欧央行75BP加息落地，9月美联储大概率将继续加息75BP。为遏制当前欧元区仍在不断加剧的通货膨胀，9月8日欧洲央行管委会会议决定大幅加息75BP，为1999年来首次。同日，美联储主席鲍威尔发表“鹰派”发言，表示美联储需要现在就采取行动以避免通胀的社会成本，过往经验警告不要过早放松政策，并提出准备根据经济需要调整缩表规模。在当前美国经济较具韧性，通胀水平仍维持高位的背景下，9月美联储大概率将继续加息75BP，未来美国通胀水平的回落将是美联储加息退坡的核心条件。
　　国内宏观流动性
　　从量上来看，一方面，8月新增社融总量回升，融资结构改善，企业部门对信贷的拉动作用增强；另一方面，8月下旬以来央行逆回购规模延续小量逆回购，流动性维持合理充裕。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，较上年同期少5593亿元。社融存量增速10.5%，较上月下降0.2个百分点。M2同比增长12.20%，环比提升0.2个百分点，M1同比增长6.1%，环比降低0.6个百分点，M2-M1剪刀差走阔至6.1%。从结构上看，8月新增人民币贷款（社融口径）1.33万亿元，同比多增587亿元。其中企业部门贡献8750亿元，同比多增1787亿；居民部门贡献4580亿元，同比减少1175亿元。8月政府债券新增3045亿元，同比减少6693亿元。与此同时，自7月27日逆回购操作量降到20亿元之后，8月24日至9月7日，央行连续公告称进行20亿元逆回购操作，中标利率维持在2.00%。近两周，公开市场操作净投放量为0，央行流动性维持合理充裕的格局不变。
　　从价上来看，银行间市场整体流动性充沛，季节性浮动不影响整体，银行间质押式回购规模受跨月影响有所起伏，整体规模维持高位。8月24日至8月31日，DR007利率由1.37%攀升至1.72%的高点，主要系MLF缩量续作、1年期LPR下调幅度低于预期等因素影响。DR007利率在9月1日大幅回落至1.43%，随后震荡式上升。截至9月7日，DR007利率回稳至1.45%，较两周前上行8BP，低于7天逆回购利率（2.00%）55BP，仍处于政策利率下方。8月24日至8月31日，银行间质押式回购规模断崖式下降至3.84万亿较低水平，9月1日回升至6.06万亿，随后逐渐上升