中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年8月出货量点评：手机业务环比有所改善，汽车板块增势延续-220913

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　　根据公司公告，2022年8月手机镜头出货9257.4万件，同比-26.2%；车载镜头出货704.4万件，同比+29.0%；手机摄像模组出货3871.7万件，同比-30.0%。短期来看，手机终端库存仍然偏高，对于零部件需求相对疲弱，公司手机镜头和模组出货量同比下降，环比均有所改善，后续需要观察手机终端去库存情况。展望下半年，预计公司将提升在北美大客户端份额，或贡献手机业务边际增量，然行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。中长期来看，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，维持公司2022/23/24年EPS预测3.53/4.48/5.66港元，维持“买入”评级。
　　▍公司手机镜头8月出货9257.4万件，同比-26.2%，环比+3.9%；1-8月累计出货量8.34亿件，同比-12.0%。公司在2022年中报业绩交流会中（下同）提出，预计2022年手机镜头出货量同比下降15%左右。公司8月手机镜头出货量同比-26.2%，1-8月累计出货量同比-12.0%，主要由于目前智能手机终端库存偏高，对于零部件需求较弱。环比增长则主要系大客户新项目拉货动能渐强所致。展望后续，短期看手机终端仍然处于去库存阶段，三季度零部件等需求尚待跟踪观察，但下半年随着手机终端去库存+品牌客户新机拉货动能渐强，公司镜头出货量或呈现前低后高态势。中长期看，预计手机摄像头搭载量将保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。
　　▍公司车载镜头8月出货704.4万件，同比+29.0%，环比+9.4%；1-8月累计出货5110万件，同比+6.7%。公司预计2022年全年车载镜头出货量同比增长10%-15%。公司8月车载镜头出货量同比+29.0%，主要源于去年汽车供应链中关键零部件缺货导致同期基数较低所致；8月份公司车载镜头出货量环比+9.4%，我们认为主要系疫情影响趋弱下，终端汽车消费有所回暖所致（据乘联会，8月份国内狭义乘用车市场销量达187.1万辆，同比+28.8%，环比+2.9%）。长期来看，造车新势力带动车载镜头量价齐升明显，公司深耕汽车领域20余年，车载镜头领域份额领先，供应BBA等传统车企以及理想、小鹏等新势力车企，此外公司持续升级车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，预计将持续受益自动驾驶加速渗透下车载摄像头规格升级的趋势。
　　▍公司8月手机CCM出货3871.7万件，同比-30.0%，环比+5.2%；1-8月累计出货3.64亿件，同比-22.8%。公司预计2022年全年手机摄像出货量同比下降20%左右。公司8月CCM出货量同比-30.0%，1-8月累计出货量同比-22.8%，主要源于现阶段整体智能手机市场需求较弱。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，三季度公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，有望提升模组ASP并优化产品结构。
　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动营收增长，3D/车载等业务长期成长逻辑明确。我们维持公司2022/23/24年EPS预测3.53/4.48/5.66港元，参考公司过去五年PE-Band中枢36倍，给予2022年目标PE 35倍，对应目标价123港元，维持“买入”评级