国联证券-华大智造-688114-测序龙头初具规模，百亿市场未来可期-220913

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　　投资要点：
　　国内基因测序龙头，深耕行业实现高质量增长
　　华大智造成立于2016年，专注基因测序行业上游测序仪器及试剂的研发和销售，累计向市场推出7款不同型号测序仪，产品丰富度位于国内外厂家前列。
　　公司核心团队来自华大集团班底，具有丰富的基因测序行业经验，带领公司开辟国内外测序市场，2021年实现营收和净利润分别为39.3亿、4.8亿，同比增长41.32%、86.13%。
　　打破外资垄断，为国民基因安全保驾护航根据IPO数据，预计2022年全球基因测序仪及耗材市场为69.0亿美元，2019-2030年行业CAGR为18.2%。中国市场容量为78.1亿元，CAGR为19.7%，是医疗器械中增速最快的细分行业之一。随着下游应用的开拓，有望持续较高景气度。中国市场以illumina为代表的外企占70%份额，进口长年垄断地位首次被华大智造等企业打破。《生物安全法》出台后，将国民基因数据安全提高到国家安全层面，用国产设备完成国民基因数据的测试、研究等是基础保障。
　　自主获批测序仪高度稀缺，可为下游赋能共赢
　　华大智造是国内稀缺的具备测序仪自研自产能力的龙头企业，因其产品的复杂性和专利布局，有望超越的企业甚少。公司以“DNBSEQ”、“规则阵列芯片”等技术为基础，开发出覆盖超高、大、中和低通量的测序仪，产品矩阵丰富。
　　其下游应用也非常广泛，如科研、临床等场景，构建仪器+耗材+服务的测序生态圈。基因测序丰富的下游应用驱动行业整体发展，在基因安全和国产仪器性能不断提高的背景下，下游厂家会选择国产平台进行开发，华大智造也能利用平台优势为下游厂家赋能，实现共赢。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为45.22/54.01/65.94亿元，对应增速分别为15.10%/19.43%/22.09%，归母净利润分别为16.92/7.08/8.97亿元，对应增速分别为249.79%/-58.17%/26.73%，EPS分别为4.09/1.71/2.17元/股，对应PE为24/58/46倍。综合PS和DCF估值，我们给予公司目标价130.92元/股，对应23年PE为77倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，专利风险，关联交易风险，应收账款金额较大及周转率较低的风险，客户集中度较高的风险。