光大证券-中国能源建设-3996.HK-动态报告：火电建设领域龙头，将直接受益于火电投资修复-220913

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　　新能源发电不稳定，火电仍是“压舱石”：受制于自然条件，新能源存在发电不稳定问题。区别于火电等可控电源，风电、光伏发电受天气等自然因素影响较大，稳定性欠佳。从各类电源发电量来看，2021年我国火电发电量贡献达71.1%，仍是国内电力系统的支柱。
　　发用电缺口明显，火电修复预期增强：近期，在电力保供的严峻形势下，政策对火电态度出现转变。2022年1-7月全国火电基本建设投资完成额达405亿元，较上年同期增长70.2%。2022年8月，多地放宽火电审核标准，广东省接连核准5个火电项目。
　　中国能建在火电建设领域具有绝对优势，火电业务有望触底反弹：公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在境内火电勘察设计市场占有率超70%，对90%以上的火电站勘察设计标准做出了贡献。2015-2018年（之后数据未披露）中国能建火电勘测设计及咨询业务新签订单额分别为49/35/28/27亿元，占勘测业务总新签比例分别为40%/29%/25%/24%;火电工程建设新签订单额分别为853/1165/1189/1114亿元，占工程建设总新签比例分别为26%/30%/28%/25%。按照2015-2018年火电新签订单占比并结合近期火电政策松动的趋势，估计公司21年火电新签规模依然能超千亿元。
　　火电资产价值有望重估，带动能建市值上涨：22年1-7月全国火电基本建设投资完成额同比+70.2%，若后续批复80GW火电建设指标，按照单GW投资额40亿元测算，对应总投资约3200亿元。假设2年建设完毕，对应每年新增市场容量1600亿元。中国能建在火电建筑工程领域竞争优势显著，假设公司市占率为40%-60%，假设工程业务净利率为2.5%-3.5%，对应每年净利润增厚约16-34亿元，对公司净利润增厚幅度为17%-35%。
　　盈利预测、估值与评级：中国能建在火电建设领域竞争优势显著，火电领域投资修复将提振公司在该领域的业务增长，公司作为火电建设龙头或最受益。我们看好公司在火电投资修复背景下的业务发展加快，也看好公司在“十四五”期间新能源发电运营资产规模快速增长带来的公司内在价值增长。维持公司2022-2024年EPS预测0.22元、0.24元、0.26元。现价对应2022年动态市盈率为4.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电工程承包不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、政策推进不及预期。