光大证券-银行业周报：透过中报看上市银行理财运行情况-220912

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　　银行板块行情回顾：银行板块本周上涨1.5%，小幅跑输沪深300指数0.25pct。分行业看，房地产（+7.2%）、煤炭（+6.7%）、有色金属（+6.5%）等板块领涨，银行板块排名第18/30。个股表现上，成都（+7.6%）、宁波（+4.4%）、常熟（+4.1%）、苏州（+4%）、江苏（+3.8%）等领涨，以江浙、成渝等经济发达地区地方法人银行为主。北向资金方面，本周增持银行1.4亿股，持有银行板块市值较上周增加19.1亿，但由于银行板块整体表现相对偏弱，仓位较上周下降0.05个百分点至6.96%。主要增持兴业（+3.9亿）、平安（+2.4亿）。
　　上市银行上半年理财运行情况：1）规模平稳增长，更多中小银行实现全部净值化。上市银行集团口径表外理财规模同比增长10.2%至24.9万亿，规模较年初大体持平，股份行（YOY+14.6%）、城商行（YOY+15.9%）增速相对更高；各家行理财规模涨跌互现，多数上市银行同比正增；北京、江苏、南京等净值化率已达到100%。2）理财公司颇具规模，经营势头稳中有进。截至2Q末，招银理财规模已达到2.88万亿，年内有望站上3万亿；建信理财突破2万亿，工银、农银、兴银、交银、光大理财规模均在1万亿以上；上半年，理财公司表观盈利能力较强，这对于夯实风险准备金，进而支撑现金管理类理财维持适度保有规模具有重要作用。3）固定收益类产品占比提升，理财公司成为养老理财、ESG主题理财等产品的创新主力。4）理财代销扩面，优质银行“强者恒强”。上半年，有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中22家理财公司打通了他行代销渠道。理财业务对上市银行营收的直接贡献主要体现在手续费及佣金收入中的资产管理与财富管理两大方面，①大资管业务角度，在管理费率大体平稳甚至因产品风险偏好阶段性下移而承压情况下，借助代销做大理财规模“以量补价”，是提振中收贡献的重要抓手。②财富管理业务角度，优质银行凭借代销理财规模的扩张提振了理财业务中收贡献的快速增长。
　　银行股投资逻辑：1）“宽信用”演进角度，8月以来，政策对于稳定信贷投放诉求进一步增强。8月22日，LPR非对称下调，央行年内第二次召开货币信贷形势分析会，强调保持贷款总量增长的稳定性；8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策，提出增加3000亿以上额度政策性开发性金融工具等政策安排。公布的8月金融数据显示，当月新增信贷1.25万亿，同比略多增，结构环比改善。新增企业、居民中长贷款合计突破1万亿，环比上月增加5066亿，票据占比显著下降。我们认为后续“宽信用”形成仍相当程度上依赖政府和准政府投资，而私人部门投资仍面临一定不确定性。料基建等重点领域投资将对9-12月份信用扩张形成较强的拉动。同时，预估4Q地产链条融资有望逐步恢复，在一定程度上助推实质性“宽信用”形成。2）从中期业绩看，上市银行营收与盈利增速趋缓，且营收与盈利增速差放大，符合我们前期对于“资负决定营收、资本决定盈利”的判断逻辑。下半年，我们认为这一趋势仍将延续。银行板块前期受经济放缓、息差下行、地产风险拖累，股价已明显下挫，整体估值进入历史极低区间，市场情绪风险充分释放。8月份以来，银行指数大体呈现箱体震荡态势。结合近期披露的中期业绩，不同类型银行股股价走势差异明显超出经营差异，优质小行表现亮眼。后续板块短期缺少催化剂，可能延续震荡态势，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间，建议继续把握两条主线：1）经营基本面优质，估值性价比较高的宁波、邮储和招商银行。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。2）深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏、南京、杭州和常熟银行。
　　风险分析：经济增速不及预期拖累基本面；房地产风险形势扰动。