国联证券-大类资产表现回顾及资金流向监测周报：M2与社融剪刀差扩大，成长板块或有望逐步修复-220912

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　　投资要点：
　　上周回顾:加息预期定价较为充分，全球股指回暖
　　上周全球主要股指修复。8月中旬以来，美联储加息预期主导全球风险偏好，市场定价接近完成。美三大股指回升，美元冲高回落，美债走强，大宗普涨。A股走强，上证综指、深证成指和创业板指分别上涨2.4%、1.5%和0.6%。风格上依呈现高低切换特征，低估值板块表现胜出。行业上受“保交楼”等政策催化，地产板块大幅反弹7.5%，煤炭、有色、公用、石化、建筑、交运等传统低估值板块涨幅均超4%，而传媒、农牧、食饮、计算机、美容和医药均下跌，其中，传媒和农牧调整超3%。
　　后市展望：M2与社融剪刀差进一步扩大，关注低拥挤度成长机会
　　8月社融存量增速从7月份10.7%进一步降至8月份10.5%，同时，M2同比增速则从7月份12%回升至12.2%。M2与社融增速剪刀差持续扩大，显示资金供给或仍大于需求。流动性宽松格局依然不改。EPS端承压下，流动性主导下的估值端或是影响市场的关键变量。成长板块目前处在较低拥挤度区间，呈现进可攻、退可守之势。计算机、医药生物、非银金融、通信、银行、建筑材料和电子行业拥挤度分位数低于25%，市场拥挤度较低，建议左侧布局上述行业机会。
　　主题方面，我们认为安全战略依然是当前的主旋律。逆全球化大背景下，安全战略的重要性得以凸显，粮食安全、能源安全和科技安全均有望成为长期投资主赛道。我们通过国产替代视角，比较新能源汽车、光伏、风电、核电、机器人、光通信、智能汽车、医药、半导体、军工、3D打印、机械设备、计算机和化工材料14大产业链及112个细分行业，筛选出国产替代背景下可能受益的方向。建议关注相关产业机会。
　　全球大类资产表现回顾
　　全球股市以涨为主，美国三大指数上涨，纳指领涨，美股非必需消费板块领涨；欧洲股指除俄罗斯RTS外普涨。国内指数走强：上证综指领涨，风格上低市盈率与中盘指数领涨；恒生指数回调，原材料业领涨，咨询科技领跌。美元指数周内冲高回落，大宗品除原油、大豆、铝外普涨，美债利率上行，中债收益率微升，中美利差继续下行。
　　资本市场资金流动跟踪
　　美元指数周内冲高回落，共同基金净流出增加，私人部门买入中长期国债；外资持债7月环比上月基本持平；北向资金周内呈现净流出；货币市场流动性依然维持充足，回购利率震荡回调；A股情绪面略回升，成交金额底部反弹，发行募资月初规模尚不明显，限售解禁规模环比下行；本周基金发行清淡而两融余额略回升；主力资金持续净流出。
　　风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。