光大证券-银行业2022年8月份金融数据点评：信贷形势分析会如何影响8月金融数据？-220912

《光大证券-银行业2022年8月份金融数据点评：信贷形势分析会如何影响8月金融数据？-220912（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-银行业2022年8月份金融数据点评：信贷形势分析会如何影响8月金融数据？-220912（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　2022年9月9日，央行公布了8月份的金融统计数据：
　　（1）M2同比增长12.2%，增速较7月末提升0.2个百分点；
　　（2）M1同比增长6.1%，增速较7月末提升0.6个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿；
　　（4）新增社会融资2.43万亿，同比少增5571亿，同比增速10.5%，较7月末下滑0.2个百分点。
　　点评：
　　在金融数据公布之前，市场对8月份信贷数据预期总体偏乐观，Wind的一致性预期中，多数机构普遍预测新增人民币贷款为1.5万亿。之所以会有相对乐观的预期，是因为：
　　一方面，8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析会，参会机构包括国开行、农发行和五大行，会议要求主要金融机构“保持贷款总量增长的稳定性”。市场认为政策行和国有大行信贷投放会明显增加，并参考5月23日货币信贷形势分析会召开之后的规律，预期当月信贷会明显同比多增。
　　另一方面，8月24日国务院会议部署稳经济一揽子19项接续政策，决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额。8月31日国常会决定扩大政策性开发性金融工具支持领域，引导商业银行扩大中长期贷款投放。同时，8月份还有MLF利率和LPR报价下调，市场认为这些政策能够较快改善融资需求，特别是改善对公中长期贷款需求。
　　从实际情况看，8月份新增人民币贷款为1.25万亿，总量略多增，结构有所改善，我们认为8月信贷形势分析会产生了以下几个方面的影响：
　　一、票据融资受控增长，银行失去了一个“高效”的贷款冲量工具。
　　523货币信贷形势分析会召开之后，信贷之所以能够快速上量，是因为银行临近月末可以通过大量收票满足狭义信贷目标，当月票据融资新增7129亿，同比多增5991亿，其中国有大行票据融资增量占比超过50%，造成5月末票据接近“零利率”。然而，822分析会在强调保持贷款总量增长稳定性的同时，对于国有大行信贷结构提出了相应要求，甚至有传言监管对银行设定了“票贷比”监管要求。我们观察到822会议后，票据利率一度出现大幅上行，其中1M转贴利率最高上行至2.65%，反映出部分机构票据抛压加剧。最终结果显示：8月份票据融资增加1591亿，同比、环比均出现超千亿少增，而与之对应的是开票与承兑行为并未放缓，未贴现票据规模大幅增加近3500亿，表内外呈现跷跷板效应。尽管银行仍可以通过法人透支、贸易融资、甚至普惠小微等一般性贷款冲量，但这些工具力度和效率均不及票据。在票据融资受控增长情况下，8月份信贷总量并未达到市场预期。未来，票据冲量功能弱化后，表外的承兑规模也可能因此受影响。
　　二、预计政策性银行投放情况较好，国有大行总量结构双改善，股份制和城农商行同比少增
　　8月22日货币信贷形势分析会议的参会机构为政策性银行和国有大行，规格更高、驱动力更大、针对性更强，料这两类银行均会积极响应。
　　政策性银行方面，今年以来，监管上调8000亿贷款额度、推出3000+3000亿开发性政策性金融工具、2000亿保交房专项借款等政策，均指向政策性银行将在今年稳信贷任务中发挥重要作用。从实际情况看，政策性银行全年信贷额度约2.5万亿，上半年已投放约1.5万亿，预计7-8月份合计投放3500-4000亿，同比多增1000亿左右，是对公中长期贷款增长的重要贡献源。在此情况下，预计9-12月份政策性银行有望投放贷款6000亿左右，对于对公中长期贷款的贡献率接近40%，同比改善近一倍。
　　预计国有大行8月份贷款投放总量结构双改善，新增人民币贷款同比多增，结构方面，在监管要求下票据融资明显缩量增长，对公中长期贷款有所改善，主要投向大基建项目，具有较强的政策驱动效应。
　　预计股份制、城农商等中小银行贷款同比略少增，但环比改善。结构方面，票据融资同样受控增长，全月基本维持0增长状态，这是拖累股份制银行信贷数据的主要因素。但部分银行月末依然有所冲量，不排除是采取的是“高抛吸低”的逆向操作进行套利，月末冲量同样依靠对公短贷完成，按揭贷款料延续负增长，消费贷、信用卡等增长情况稍好。
　　总体来看，年内信贷投放“故事”已较为明确，即政策性银行+国有大行需要持续发挥头雁效应，每月均实现同比多增，其他类型银行要求相对较低。在此情况下，我们对9月份信贷景气度偏乐观，能够实现同比多增。
　　三、政策驱动下对公中长期贷款有所改善，料同业存单利率上行空间有限
　　对公贷款方面，短贷新增-121亿，同比少减1028亿，反映出在票据融资增长受限情况下，银行更多选择通过对公短贷冲量，但这些贷款可能存在一定比例的虚增冲量，且与部分期限存款利率形成倒挂，进而引发资金套利行为。对公中长期贷款新增7353亿，同比多增2138亿，景气度有所回暖，料政策性银行和国有大行在8月对公中长期贷款中贡献较大。
　　零售贷款方面，居民短期贷款新增1922亿，同比多增426亿，表现明显好于中长贷，这主要与银行大幅下调消费贷利率，通过降价促营销带来的政策红利有关，但在利率大幅下行的同时，也可能存在部分资金跑冒滴漏进入房地产市场，导致按揭贷款早偿率提升。居民中长期贷款表现依然较弱，新增2658亿，同比少增1601亿，且连续9个月出现同比少增。在居民中长期贷款结构中，今年个人经营贷占比大体维持在50-60%，较去年提升幅度近一倍。剔除个人经营性贷款因素影响，尽管8月22日5Y-LPR报价再度下调15bp，但对按揭的刺激时间和力度相对有限，预计8月份按揭贷款增长幅度在1000亿以内。
　　总体来看，8月份对公中长期贷款同比多增，政策驱动效力较强，政策性银行和大型银行贡献较大，商业银行层面市场化融资需求不足问题依然突出，这也是同业存单利率始终维持低位运行的重要因素。我们判断，后续同业存单利率上行空间相对有限，理由有三点：
　　1、资产负债期限错配已得到明显改善，NSFR安全边际持续推高。资产端信贷短久期化明显，而负债端存款受微观主体交易性货币需求下降影响，定期化去同样较为严重。数据显示：1-8月准货币增量高达19.5万亿，同比多增7.1万亿。在此情况下，银行资产负债期限错配已得到明显改善。截至7月末，测算显示银行NSFR为106.4%，较前期低位已提升2-3个百分点的安全垫，使得司库对于同业存单的发行需求并不高。其中，国有大行信贷任务相对偏重，加之同业负债占比较低，同业存单摆布策略更加灵活，前期发行力度更大一些，但股份制银行和城农商行信贷景气度较差，同业存单摆布基本按照余额不增长或缩量续作模式执行，8月份各类银行同业存单净融资合计-3551.6亿，同比少增4786.1亿。
　　2、不排除近期降准置换MLF再度落地。二季度以来，由于存款定期化较为严重，导致存款成本降幅明显低于贷款，若非流动性环境较为宽松，资金利率超低位运行，使得银行能够持续享有低成本市场类负债红利，息差压力会进一步凸显。目前，信贷供需矛盾依然较大，今年5Y-LPR累计降幅达到35bp，在2023年一季度重定价之后，将会对银行营收形成较大挤压。在此情况下，进一步管控银行负债成本势在必行，考虑到1Y-MLF利率已基本失去中期利率锚的作用，加之9-10月专项债增发5000亿，年内MLF到期2.6万亿，不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF，既不过度投放基础货币，又能够改善银行负债成本。这样一来，降准的再度推出，将使得同业存单利率易下难上。
　　3、金融债储架发行试点行陆续增加有助于降低同业存单滚动续作压力。目前国内金融债发行流程繁琐，周期较长，导致发行效率偏低，往往导致错过最佳发行时点，加大银行负债成本。储架发行“一次核准，多次发行”的再融资制度则能够较好解决这一问题。储架发行制度落地后，金融债发行规模将进一步增加，节奏也会明显加快。在此情况下，未来司库滚动续作同业存单的压力将有所改善，也会形成对于协议存款、大额CD等高成本、主动性、中长期一般负债的置换，进而有助于引导利率的进一步下行。
　　四、非标融资超预期走高托底社融增速，社融与M2增速差倒挂进一步加剧
　　8月份新增社融2.43万亿，同比少增5571亿，增速为10.5%，较7月份下滑0.2个百分点。
　　社融数据同比出现下滑基本在市场预料范围之内，主要是受到专项债供给错位因素影响。由于今年专项债于6月底之前已发行完毕，而新增5000多亿额度在9~10月份发行，导致7-8月份专项债发行面临真空期。8月份政府债券净融资额为3045亿，同比少增6693亿，拖累社融增速约0.2个百分点。
　　需要注意的是，8月份非标融资出现超预期走高，主要在于委托贷款和未贴现票据的贡献。其中，委托贷款新增1755亿，2017年4月以来新高，同比多增约1600亿；信托贷款新增-472亿，同比少减890亿；未贴现票据新增3485亿，同比多增3358亿。
　　票据融资在监管政策驱动下，银行表内票据贴现融资受控增长，票据利率冲高，导致受挤压的承兑汇票保留在表外。票据业务由于同时具有资金属性和信贷属性，历史上常作为信贷规模调剂项目，未来在票据开票量受表外风险资产扩张约束、表内受贴现占比窗口指导影响下，票据利率指示信贷经济度的意义将下降，表内外票据整体可预测性下降，但由于银行承兑票据仍属于金融机构对非金融企业的信用支持，预估票贴仍会持续纳入信贷口径统计。
　　8月（委贷+信托贷款）表现最为异常。从委贷分类看，8月末非现金管理项下委托贷款共计11.1万亿，其中约65%为公积金贷款。委贷和信托贷款投向与房地产和基建领域高度相关，（委贷+信托贷款）增量与投资增速具有一定相关度。这两项在“资管新规”后，呈现出持续的压降趋势，8月增量变化预计可能的方向在于：a）实施住房公积金阶段性信贷支持政策后，公积金贷款投放量增加；b）政策性开发性金融工具，通过表外形式转化至SPV基金，减少资本消耗和规避借贷资金作为项目资本金约束。无论何种方式，这两项资金最终流向了大基建或房地产领域的确定性很高，这与表内通过贷款拉动来稳定增长的方向相一致。
　　8月社融与M2剪刀差进一步走阔至1.7个百分点，这一行情已自4月份穿越以来连续出现逆转，反映出“宽货币、紧信用”格局仍在延续，这种持续倒挂，主要在于受疫情等因素影响，银行信贷投放面临“资产荒”、有效需求不足压力不减，微观经济主体的贮藏性货币需求提升，使得资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”。数据显示：1-8月份增量存贷比（不含票据、非银）为95.6%，显著低于上年同期的190.1%。当然，剪刀差走阔，也有专项债发行真空期的扰动，剔除该扰动项后，社融与M2依然存在1.5个百分点的剪刀差，较7月份仍提升0.2个百分点。
　　对于后续社融走势，我们判断：
　　1、近期国常会提出盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕，假定9月和10月各实现净融资2500亿，则预计9月份新增社融3.7万亿左右，增速提升至10.6%。
　　2、预计四季度新增社融6.5万亿左右，全年新增规模33.7万亿，增速为10.54%。即全年社融增速高点在二季末，下半年总体呈现小幅下行态势，8月份处于相对低位，9月份有所回暖，四季度基本维持震荡格局。
　　五、准货币延续高增态势，存款定期化依然严重，加强银行负债成本管控势在必行
　　8月份M2同比增速为12.2%，较7月末进一步提升0.2个百分点，主要与8月份财政支出力度较大，以及非标融资超预期增长有关，其中财政存款新增-2572亿，同比下降4296亿。M1同比增速为6.1%，较7月末下降0.6个百分点，M2与M1增速差为6.1%，较7月末提升0.8个百分点。
　　8月份准货币增量（M2-M1）为1.4万亿，同比多增约1万亿。这反映出：目前货币的贮藏性需求较强，优质企业获得的低利率贷款资金存在“跑冒滴漏”购买银行金融资产的情况，银行体系存款定期化现象依然较为严重。受此影响，银行存款付息率维持刚性运行，伴随着各类贷款利率大幅下行，银行NIM将持续承压。这就需要：
　　1、流动性要持续维持宽松状态，确保银行市场类负债低成本红利得以延续，缓释NIM受到的挤压。
　　2、自律机制应统筹推进存款利率报价机制的进一步改革，继续压降核心存款利率点差，尤其是活期协定存款应被纳入考虑。
　　3、MLF工具目前性价比低，对银行而言已显得较为“鸡肋”，增量吸收既会增加负债成本，基本已阶段性失去了中期利率锚的作用。考虑到9月MLF到期6000亿，四季度到期2万亿，可顺势采取降准措施，置换高成本MLF，进而降低银行综合负债成本，延续宽松的流动性环境。
　　六、风险提示
　　宏观经济下行压力加大，后续宽信用力度不及预期。