浙商证券-农林牧渔行业周报（9月第2周）：抛储难改供需格局，猪价上涨趋势不变-220912

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　　本周行情回顾
　　农林牧渔板块跑输大盘。上周（2022/9/5—2022/9/9）沪深300指数上涨1.74%，同期申万农林牧渔指数下降3.31%，跑输沪深300指数5.05个百分点，在28个申万一级行业中排名第27位。
　　从农林牧渔子板块来看，上周种植业/动物保健/饲料/渔业/畜禽养殖/农产品加工板块涨跌幅分别为-2.60%、-3.28%、-4.80%、-3.90%、-3.55%、-1.38%。
　　本周核心观点
　　【生猪养殖】抛储难改供需格局，猪价新一轮脉冲在即
　　据博亚和讯统计，本周全国生猪均价23.47元/kg，环比上涨1.58%，同比上涨67.90%；自繁出栏盈利710.16元/头，环比增加6.13%，同比增长274.82%；外购养殖出栏盈利796.97元/头，环比减少0.49%，同比增加170.10%。
　　短期出栏积极性增加，猪价冲高回落
　　9月初猪价涨至23.7元/kg的高位，达到养户心理出栏价位，叠加发改委约谈行业会议及国家储备肉启动投放，散户出栏积极性明显提高，北方多地加速出栏7、8月份压栏的肥猪，造成市场供应增加，而需求端持续受到新冠疫情扰动并未有明显改善，猪价高位回落。
　　政策调控难改供需紧张格局，秋冬季猪价高点可期待
　　我们认为短期市场对于政策调控的反应略超预期，以国内居民月均猪肉消费量约400万吨测算，9月8日投放的3.77万吨储备肉占月均消费量的比重不足1%，对供需格局的影响很小。我们判断猪价将在中秋节后企稳、春节前涨至26-28元/kg，这主要系（1）大肥猪出栏接近尾声，养户为赌冬至行情不着急出栏；（2）南方迎来二次育肥浪潮进一步加剧市场供应；（3）气温下降、冬季腌腊灌肠等持续刺激猪肉需求增加。因此我们认为政策调控只能影响短期出栏情绪，猪价将在9月突破年内新高，上市猪企2022Q3的业绩有望呈现明显的环比改善。
　　【白羽肉鸡】供需逐步反转，周期苗头已现
　　据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价9.23元/公斤，环比下跌1.28%，同比上涨21.45%；鸡肉产品综合售价10.95元/公斤，环比持平；鸡苗价格2.94元/羽，环比上涨10.53%。
　　供需局面在扭转。今年5-7月无海外引种，截至7月祖代引种+更新56万套，全年预计在100万套左右。根据畜牧业协会数据显示，当前在产和后备祖代鸡存栏相比去年高点去化约8%，考虑到协会数据样本点多为大型企业，行业实际产能去化幅度可能更高。我们认为当前祖代鸡存栏低于行业均衡祖代需求量，叠加行业养殖效率低于以前，供给收缩将在明年逐步显现。
　　周期苗头已现。我们认为需求端是当前鸡肉供需的主要矛盾，受疫情影响，白羽鸡肉主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐等受到较大影响，导致鸡肉消费量持续受到压制。8月鸡肉综合售价已涨至11000元/吨以上，我们判断四季度消费好转有望打开鸡肉上涨空间，利润将逐步在产业链内传导，我们判断目前已经处于新一轮周期的起点，白羽鸡相关标的均处于底部区域，安全边际较高，具备较高配置价值。
　　【动保】把握β行情，关注非瘟疫苗催化
　　板块随猪价起舞，把握β行情。随着下游养殖端行情逐步好转，疫苗免疫程序逐步回归正常，动保产品销量和毛利率在二季度有所改善，动保公司业绩拐点已现，预计Q3养殖高盈利将带动动保产品放量，动保企业的业绩有望实现同比超20%以上增长，当前时点重点把握动保板块的β行情。
　　关注非瘟疫苗催化。目前国内非瘟疫苗研发主要有3条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。我们认为一旦非瘟疫苗实现商业化应用，我们假设每年6.5亿头生猪免疫两针，每针25元，净利率30%，将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。
　　【种植链条】
　　截止2022年9月9日，国际CBOT玉米、大豆价格分别为685、1412美分/蒲式耳，分别环比+4.10%、+1.25%；CBOT豆粕价格为411美元/短吨，环比-1.11%。国内玉米、豆粕价格分别为2806、4734元/吨，分别环比+0.21%、+4.73%。
　　种植：国际粮价自6月随油价波动出现大幅回落，但国内粮食价格受极端恶劣天气和部分品种低库存影响，整体延续高位运行，关注受益粮价上涨相关标的。
　　种业：大北农转基因布局再下一城。8月24-26日在南京举办的“2022全国农业高新技术成果交易活动”上，有4项生物育种产业化项目（转基因育种商业化），其中大北农独占3项，签约乙方包括隆平高科、北大荒和中国农发展。另外公司还涉及转基因配套的新型除草剂联合研发与推广1项，签约乙方为江山农化。后续关注转基因相关政策落地进程。
　　投资建议
　　【生猪养殖】我们认为当前猪价仍处于猪周期上行阶段，企业迎来较长的盈利窗口。股价方面目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，布局的安全边际较高。根据“成本优势、出栏可兑现、低估值”挑选企业，推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】；同时关注【唐人神】成本改善情况。
　　【白羽肉鸡】下游深度亏损抑制补栏积极性，或倒逼种鸡场主动去产能，美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的【圣农发展】，及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。
　　【动保】短期来看，疫苗企业受益猪价回升刺激免疫积极性，产品销量和毛利率都得到了显著回暖，业绩有望实现逐季环比改善；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的【普莱柯】，同时关注【中牧股份】【生物股份】【回盛生物】产品动销情况。
　　【种植链条】国际粮价波动，关注【道道全】【金龙鱼】榨利改善情况；同时关注转基因种业相关标的，推荐关注【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
　　风险提示
　　新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。