光大证券-医药外包行业系列深度报告之四：CDMO，景气度无虞，竞争力提升-211201

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景气度无虞：通过对全球活跃研发管线的结构变化、重点公司订单及CAPEX情况的剖析，我们判断2022年国内CDMO行业有望实现景气加速：1）需求端：全球医疗健康领域投融资和研发管线数的持续增长，以及中小药企研发管线占比提升对外包率提高的促进，将共同保障2021-2025年CXO需求端景气持续。

此外，我们预计2022年，前期受新冠影响而推迟的研发管线有望恢复进展。

2）供给端：2021年前三季度，国内CXO企业在扩产提速的前提下，固定资产利用效率处于较高水平，显示订单饱满。

结合订单增长情况，中期来看商业化订单放量+订单附加值提升，将成为国内CDMO行业的重要成长驱动。

3）供应链参与度：从全球供应链参与度来看，CDMO产业向国内加速转移的原因，一是国内企业对大客户pipeline渗透率的提升，包括项目附加值的提升、管线覆盖率的提高；二是得益于端到端、一体化平台，长尾客户早期订单的导流。

竞争力提升：以中国工程师红利为基础的商业模式创新，CMC领域的技术积淀，以及CMO领域的固定资产先进程度，共同促使了国内企业在CDMO领域的竞争力提升。

药明康德模式，即端到端类型企业CDMO业务的成长性持续性更强。

增量：新冠小分子特效药CDMO。

正如我们在《新冠呈常态化趋势，看好新冠小分子药CDMO供应商（20210927）》提到，根据辉瑞披露的临床数据，新冠口服特效药能够大幅降低住院率及死亡率，同时具备成本低、临床可及性高等优点，在新冠病毒或与人类共存的大趋势下有望成为大单品。

2021年11月，辉瑞发布公告称已经与美国政府签订了Paxlovid的采购订单，美国政府将采购1000万个疗程、共计52.9亿美元的Paxlovid（定价约为529美元/疗程）。

而生产环节借助CDMO供应商的力量，有利于保障药品大规模商业化阶段的稳定供应。

国内CXO企业凭借工艺开发、稳定供应的优势，整体在新冠小分子药CDMO领域的全球市占率较高。

例如，凯莱英在疫情期间承担两个小分子抗病毒创新药物研发生产工作，11月16日公告与美国某大型药企签订价值4.8亿美元的供货合同，11月28日公告子公司吉林凯莱英新签订约27.20亿人民币的供货合同。

投资建议：产业转移加速，中长期持续看好CDMO板块。

行业维度，海外疫情蔓延下，中国供应链优势凸显，CDMO产业转移加速。

公司维度，国内CDMO供应商凭借人才优势实现生产工艺创新、绿色环保生产的弯道超车，主营小分子业务订单饱满、扩产提速，高壁垒、高成长性的新型分子业务取得进展。

重点推荐凯莱英、博腾股份、九洲药业和药石科技，建议关注普洛药业。

风险分析：市场竞争加剧；全球新药研发投入不及预期；汇率波动的负面影响；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。