光大证券-新东方在线-1797.HK-深度解读新东方在线（1797.HK）的投资逻辑：远未到终局，红日初升“新东方”-220912

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　　K-12/学前教育终止，轻装上阵，持续经营业务大幅减亏。新东方在线形成大学教育、机构客户、直播电商新三大主营业务布局。未来教育板块业绩预计保持稳定。
　　流量高点后回落，主播、内容、产品、流量端持续看好东方甄选竞争力。现有流量变现潜力仍充足，GMV 9月3日再创新高。人气主播增多，直播矩阵搭建，外景/名人联动等活动频出，优质内容持续产出能力强。优质内容&品牌携手抖音共同发展，中期展望渠道拓展。自营产品持续拓展，驱动转化率、客单价、净利润率提升。
　　2024财年东方甄选抖音平台直播净利润有望达到6.6~8.1亿元。远未到终局，展望东方甄选消费品品牌逐步打造，未来仍具备向上空间。东方甄选直播间场均观看人次整体企稳；转化率提升趋势向好，退货率与场均时长稳定长期口碑。客单价目前处于较低区间，随着直播间商品日益丰富和高单价品类拓展，有望进一步带来GMV增量。自营产品拓展下改善GMV结构，净利润/GMV仍有较高提升弹性。
　　盈利预测、估值与评级：公司大学教育、机构业务收入有望持稳，直播内容、货品供应链优质，电商业务处在快速增长轨道，我们维持预测公司2023-25财年营业收入分别25.16/30.21/34.37亿元，归母净利润分别5.4/7.6/9.9亿元。考虑公司未来逐步建立自营消费品品牌，打造更具生命力的商业模式，中长期业绩成长性有望保持，估值得到提振，我们认为将27财年预测市值折现至24财年为公司24财年合理市值，预计新东方在线2024财年合理市值区间为378-447亿港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：直播间热度下滑风险、直播间品类拓展不及预期风险、竞争加剧风险、疫情反复影响学生需求风险