中信期货-软商品周报：商品整体开始底部企稳，软商品或会受此影响-220912

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　　供应：1、供应不断增加，国内外胶水价格均有走低迹象。原料走低后，品种加工利润有所恢复。2、杯胶价格与混合胶现货与NR价格均有明显强关联。杯胶的加速下行对泰混与NR形成明显的利空。3、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。4、7月进口数量超预期，港口库存开始累库，这表明8月的进口依旧偏向于继续增量的变化。5、海南疫情有所好转。6、云南替代指标以保函的形式先行进入。云南非交割库库存累库预期开始增加。
　　需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。
　　库存：1、各库存有所波动，但整体表现出缓慢增加的态势。2、显性库存绝对值今年并不高，但已经开始超过去年同期数据。
　　本周交易逻辑：沪胶代表的浅色胶与深色胶之间的强弱有明显分化。虽然总体上来说，沪胶与深色胶的品类都呈现的是下行趋势未改的状态，但在上周运行的过程中，沪胶显著的已经进入到低位横盘震荡的过程，而20号胶以及混合胶的价格则依旧保持着明显的走低态势。从驱动角度，深色胶并没有看到显著的转势因素的出现。全球的经济下行带来的需求转弱以及中国市场下游产成品高库存的格局并未改变，内外需求疲弱仍将持续。供应端则继续保持着全球整体的风调雨顺的状态，各地原材料价格仍然维持着下跌状态，泰国杯胶跌速依旧较高。因此，供需当前表现出的状态来说，深色胶上下游并没有明确见底的迹象。但我们认为需要注意的是，泰国杯胶的价格已经于2018年以及2021年的同期价格相差不大。而泰国胶水价格就是到达同期的这一水平线附近后出现了抗跌迹象。因此，如果假设杯胶会运行到同样的水平时可能出现变化的话，那么距离这一水平，杯胶的下行空间只有5%左右。这表现出，杯胶的补跌或许已经进入到后段赛程。如果杯胶价格能够企稳，那么深色胶的产品价格也有可能会随之稳定。全乳胶的交割品今年产量较少的预期在市场中普遍达成共识。当前的非标基差的持续走弱就源自于此，截止目前，这一逻辑依旧存在。技术形态上，沪胶表现出一定的反弹需求，20号胶则依旧表现出明显的下行格局。主观侧重原料下行估值预期以及期货盘面表现，我们认为，后一阶段，深色胶的看跌逻辑并没有得到完全的扭转，但持续下跌后，相比浅色胶的估值偏高已经被得到修正，虽然趋势上仍然看跌，但是从估值上并不认为非常高估。沪胶的相对偏强仍然会存在。绝对走势上，如果深色胶能够企稳，沪胶有可能会有一定幅度的反弹。但从反弹的高度而言，我们依旧认为13500上下是存在压力的。短期需要看其能否有效地站上20均线。总体而言，橡胶期货看空，但反弹因素已经具备，就看盘面能否有效走出一波反弹。
　　操作策略：
　　震荡偏弱运行，反弹偏空交易。短线交易以20日均线为止损。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期