浙商证券-同力日升-605286-深度：电梯部件提供安全边际，储能新能源打开成长空间-220909

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　　投资要点
　　深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业
　　公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售；2022年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。2021年公司实现营收、归母净利润23/1.5亿元，同比增长31%/2.6%。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16%/ 8%，ROE常年维持在20%以上，经营稳健向上。
　　电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间
　　受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021年中国电梯配件市场空间约583亿元，2017-2021年CAGR为6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500强企业稳定合作近20年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。
　　储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计2022-2024年营收CAGR75%
　　电化学储能是全球第二大储能模式（占比12%），2021年全球市场空间约372亿元，至2025年CAGR约68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握PCS/EMS/BMS核心技术，独有“天启AI储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。
　　新能源电站业务：项目经验、资源丰富，预计2022-2024年营收CAGR141%
　　碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来10年10倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025年新增装机量CAGR约14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。
　　股权激励计划发布，2022-2024年三年净利润考核目标合计4.8亿元
　　公司向天启鸿源15位核心人员授予限制性股票1000万股，2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于8000/15000/25000万元，三年合计目标净利润4.8亿元，较收购时3.21亿元的业绩承诺上调近50%，彰显新业务发展信心。
　　盈利预测与估值
　　公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024年实现归母净利润2.0/4.2/6.2亿元，同比增长30%/113%/48%，对应EPS为1.2/2.5/3.7元，对应PE为40/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险