财通证券-杰普特-688025-公司深度研究报告：深耕核心激光技术，VR、新能源开启成长空间-220911

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　　核心观点
　　深耕上游核心激光技术，业绩迎快速增长期。杰普特是国内领先的激光器生产商，激光器与激光/光学智能装备双轮驱动公司增长，2019-2021年收入从5.68亿元增长至11.99亿元，CAGR 45%。公司自研MOPA激光器全球领先，国内率先量产打破IPG、通快垄断，大功率连续激光器居国内先进水平；激光/光学装备下游应用广泛，光谱检测设备与苹果长期深入合作。公司在XR、锂电、光伏、被动元件等领域持续开拓，多点布局开启更大空间。
　　XR检测设备独供大客户迎快速增长。2021年XR出货超千万台，生态丰富+Pancake光学方案掀起行业浪潮。在光学模组核心成像检测环节，公司成功研发XR眼镜/模组测试机，用于眼镜成品及单眼模组成像畸变及屏幕显示测试，已供给大客户全检环节，有望随XR终端快速放量迎来快速增长。
　　新能源加工开启激光器国产替代元年。1）锂电：动力电池高景气带来近700亿激光设备市场空间，公司产品覆盖锂电加工焊接、切割、清洗、打标环节，已导入宁德时代、B客户实现国产替代。2）光伏：公司已研发出PERC开槽、硅片切割、电池裂片、玻璃钻孔所用MOPA激光器，TOPCon SE激光器验证中，新一代钙钛矿模切、清边设备也已开发成功。
　　被动元件新设备覆盖更多核心工艺。海外被动元件龙头扩产延续，公司电阻划线、调阻设备覆盖海内外龙头，新研发电阻测包、电感绕线/剥漆机覆盖更多核心工艺，行业扩产之上再享份额增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.10/2.70/5.06亿元，对应2022年9月9日收盘价PE为50.9/ 20.8/11.09倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：XR终端需求不及预期；新能源下游客户开拓不及预期；被动元件厂商扩产延期、取消风险；行业竞争加剧风险