国海证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-2022Q2财报点评：短期业绩承压，关注StoryMode等多场景增量开拓及商业化进展-220909

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　　事件:
　　公司公告2022Q2财报，实现营收49.09亿元（YoY+9%，QoQ-3%），营业亏损21.91亿元（YoY-44%，QoQ-10%），归母净亏损20.07亿元（YoY-79%，QoQ+12%）。non-GAAP归母净亏损为19.64亿元（YoY129%、QoQ-19%），调整后每股摊薄亏损4.98元（YoY-44.8%、QoQ18.6%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2022Q2月活跃用户数3.06亿人再创新高，用户日均使用时长89分钟；原有PUGV生态稳固，月均活跃内容生产者和投稿数量同比依旧保持高速增长，Story-Mode竖屏视频、智能电视端等多场景、多终端的视频生态开辟新VV增量，满足用户随时随地获取优质内容的需求。
　　2、主要财务指标：营收符合预期，经调整净利润低于市场预期；由于收入分成和内容分成成本上升，毛利率同比下滑；销售费用率同环比均有改善、研发费用率同比提升8pct，整体费用率相对稳定，经调整净亏损率同环比有所扩大，预计为全年低点，下半年逐步收窄。
　　3、手游业务：2022Q2同比下滑-15%至10.5亿元,主要由于2022H1缺乏热度较高的独家代理游戏；二季度自研游戏《机动战姬》在海外发布，自研游戏占比游戏收入已达5%，公司持续布局精品游戏自研业务和游戏出海业务，有望带来更多高质量游戏作品。
　　4、增值业务：2022Q2同比增长29%至21亿元，B站持续打造直播与PUGV生态一体化，推动月活用户的直播渗透率持续提升，从而带动付费用户转化，直播业务月均付费用户同比增长近70%；优质OGV内容生态推动大会员数量增长至2100万。
　　5、广告及电商业务：2022Q2广告营收同比增长10%至11.6亿元，保持领先行业增速，4月B站上线StoryMode广告产品，促进广告播放量、互动率和转化效率提升，近期商业化组织架构调整优化，商业化战略地位提升；疫情对电商业务造成负面影响，同比增长4%。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到宏观环境对公司广告业务负面影响，我们小幅下调2022年收入预期，预计公司FY2022-2024年营收分别为227.43/284.14/345.78亿元，归母净利分别为-92.44/-56.34/-27.60亿元，NON-GAAP归母净利为-74.68/-41.87/-9.54亿元；对应SPS为58/73/89元，对应PS分别为3x/2x/2x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，对比行业可比公司估值，我们给予其2023年目标单MAU估值400元人民币、目标PS 4X，对应2023年目标市值分别为1525、1137亿元，折中目标市值1331亿元，2023年TargetPrice 341元/387港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。