国海证券-联创光电-600363-公司深度研究：产研结合推动转型升级，激光超导打开成长空间-220910

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　　投资要点：
　　光电行业骨干企业，激光超导双轮驱动开展转型升级。公司与军方有长期的历史联系，承担多项国家级重点项目，技术实力深厚，始终以技术创新作为公司核心竞争力。2019年至今公司积极进行业务转型，正构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，2022H1智能控制营业收入占比为47%，激光器与高温超导系列产品均已实现投产落地，由红海向蓝海进军。
　　优化调整背光源与线缆业务，智能控制器拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。公司2021年智能控制器产品实现19.96亿元营业收入，较上一年增长29.44%。为提高产品利润率，保证盈利质量，公司实施“一基两翼”的转型升级发展战略，以智能家电领域巩固头部优势为基础，大力拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。公司积极进行产品研发，推出高端光耦系列产品，根据QYResearch提供的数据，2020年全球光耦合器市场规模16.92亿美元，预测未来五年将保持5%以上速度增长，2025年达到24.86亿美元，下游应用领域广泛，市场空间广阔。
　　产研结合布局激光业务，有望迎来业绩释放。激光器作为高技术壁垒的新兴行业，全球市场销售规模不断扩大，以11.44%的年均复合增长率，由2016年的107.5亿美元迅速增长至2021年的184.8亿美元，同时光纤激光器国产化程度逐年上升，高功率激光器市场中，国产化产品份额已达到55.56%的渗透率。公司通过与中物院十所合资公司中久光电切入激光赛道并成功研发高亮度泵浦源和光纤器等产品。2021年光刃系列激光反制装备首次亮相，实现从军工器件研发到装备系统研发升级。2022H1，公司激光系列产品净利率为22%，随着激光产品中光纤激光器集成产品、光刃系列整机产品比重提升，激光系列产品毛利率有望提升至30%以上。整体表现上，公司激光业务营收从2021H1的0.67万元快速增长到2022H1的1.05亿元，且公司2022全年产能3.5亿元，目前已在满负荷生产，激光业务有望迎来业绩释放。
　　高温超导实现0-1突破，市场空间广阔。2021年，江西联创光电超导应用有限公司成功研发高温超导感应加热设备，是金属热处理领域全球唯一兆瓦级高功率高透热深度高能耗转化率且可作业于直径400毫米以上大口径工件的高效节能加热设备，具有较强的市场拓展空间，单台设备售价1000万元左右，产品净利率水平有望达到30%。2022年3月，该设备在中铝集团东轻公司并线生产、完成验收，实际节能超60%。中研产业研究院预计2024年全球功率超导材料市场规模将达到553亿美元。根据市场信息研究网预测，目前我国超导市场的潜在规模达到2000亿元，其中核心的超导材料占比30%-40%，约800亿元左右，市场空间广阔。
　　盈利预测和投资评级：根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥离带来的影响，我们预计2022-2024年公司营业收入为40.15/44.41/51.40亿元，同比增速分别为12%/11%/16%，归母净利润分别为3.56/4.38/5.71亿元，同比增速分别为53%/23%/30%。根据9月9日收盘价，2022-2024年PE分别为39/31/24，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期；产能扩张不及预期；下游拓展不及预期；疫情加重影响开工率；公司背光源板块相关资产剥离进度的不确定性；行业竞争加剧。