国金证券-同庆楼-605108-餐饮为核，老字号精益求精多元发展-220910

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　　投资逻辑
　　餐饮为核心，强运营能力与供应链协同下已形成宴会、酒店、食品三轮联动发展新格局。公司是以徽菜为特色的老字号大众连锁餐饮和宴会服务品牌，为民企背景。餐饮：品牌+供应链+产品力优秀，大店模式下经营壁垒较高。
　　老字号品牌背书，打造了集中采购→中央厨房加工→智能仓配及分拣→自有冷链物流配送的完善供应链体系，菜品美味同时较为标准化，利于降本增效与门店异地复制。门店以大店为主，对公司运营能力、选址、物业要求高，大店因支持宴会举办、盈利能力更强，未来随大店占比提升盈利能力仍有优化空间。一站式宴会：宴会需求较为刚需，公司提供极具性价比、个性化的一站式宴请服务，在核心市场形成良好口碑。富茂酒店：以餐饮为核心，以服务为特色，配备客房业务实现效益提升，23年有望开启加盟模式。预制菜业务：菜品研发能力较强，打造臭鳜鱼、自热米饭等预制菜大单品。
　　经营稳定，营运效率高，现金流情况较好。疫情反复下公司经营稳定，同时成本费用把控较好。公司存货、应收账款周转较快，对上游议价能力较强，营运效率高；宴会需提前交付定金预定，公司现金流状况较好。
　　未来看点：同店恢复+门店扩张+预制菜新业务发力。疫情反复下公司经营恢复弹性强，6月营收已提升至年初目标的103.5%，结合老店持续升级改造，预计同店恢复较快。门店将以5000平以上大店为主实现稳健扩张，预计22/23/24年门店净增5/6/8家（不含新餐饮）至64/70/78家，餐饮收入预计为14.4/18.5/22.5亿元。预制菜业务1H22销售额为0.38亿，已高于21年全年规模，品牌背书+大单品打磨/多品类布局+线上线下渠道拓展下预计22-24年有望实现收入0.9/1.5/2.2亿元。
　　投资建议及估值
　　公司存量门店韧性足，大店扩张有望加速，预制菜有望为新增长极，预计公司22-24年归母净利润为1.2/2.3/3.0亿元，同比-13.7%/+84.9%/+30.8%，EPS为0.48/0.88/1.16元，对应PE为51.2/27.7/21.2倍，给予公司23年32倍PE，对应目标价28.30元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险
　　新区域市场开拓不及预期，疫情反复，食品安全风险，行业竞争加剧风险。