国盛证券-轻工制造行业：底部掘金，结构性景气不乏、龙头份额加速提升-220911

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　　板块估值历史底部，基金持仓向龙头集中。截至2022年7月25日，轻工制造行业估值为29.8X，处于历史17.1%分位；细分板块中造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品估值分别为16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分别处于历史4.6%、25.9%、20.2%、57.7%估值分位。从目前基金持股比例来看，22Q2轻工制造板块持股比例为2.9%，环比下行1.9pct，其中造纸/家居/包装/文娱持股比例分别为3.5%/1.7%/3.3%/3.1%，相较2022Q1环比-2.0/-1.2/-1.8/-3.8pct。
　　家居：零售韧性显现，客单值提升明确。1）定制家居：2022Q2实现收入164.73亿元，同比增长3.9%，龙头零售增长显韧性，欧派、索菲亚、志邦零售渠道分别增长20.1%、8.8%、11.5%、同店驱动为主要增长，大宗渠道收缩风险、增长承压。2）软体家居：依托于线上高增及线下渠道稳步拓展，喜临门自主零售仍实现同比20%的增长，明显超越同行；华东疫情影响顾家、慕思运营&发货，顾家内销收入、慕思收入分别同比-2.3%、-3.8%，预计Q3有望回补。此外，自4月原料价格快速下降，软体龙头提价效应逐步显现，2022Q2顾家、喜临门、慕思毛利率分别为28.1%、33.7%、46.9%，分别同比+3.0pct、+5.0pct、+0.8pct。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。
　　造纸：布局顺周期，需求复苏、盈利修复。1）大宗纸：2022H1实现收入805.35亿元（+9.4%），实现利润32.96亿元（-60.0%），下游需求疲软，浆价上涨超预期背景下纸价提涨不畅，造纸板块盈利整体承压。目前需求羸弱，纸厂挺价为主，静待国内需求改善，推荐成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：2022Q2伴随提价落地&产能释放，收入表现更为靓丽，仙鹤、五洲、华旺收入分别为19.20亿元/ 16.42亿元/ 8.50亿元（+41.2%/+88.0%/+22.1%），归母净利润分别为2.08亿元/1.11亿元/1.15亿元（-36.7% /-25.4% /-5.1%），盈利承压主要系浆价超预期走高、能源价格高位，其中仙鹤股份Q1、Q2吨净利分别为600元/吨、839元/吨，环比修复明确，五洲华旺吨盈利环比均略有下行。推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技，重点关注五洲特纸。
　　消费：国货崛起，困境中寻找确定性。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点；宠物赛道景气稳健，推荐关注新产品&新客户拓展顺利的依依股份。
　　包装：格局优化，盈利有望上行。1）纸包装：目前纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐短期利润率环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长；原材料价格已高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。3）塑料包装：永新股份业绩表现优于预期，公司深化重点客户合作，份额提升，且公司丰富产品结构以及功能性薄膜业务快速放量；此外受益于石油价格下跌，利润率逐步改善。
　　新型烟草：全球烟草龙头加速布局，静待新国标产品&海外PMTA落地
　　思摩尔受国内政策及海外定价机制、库存周期影响，经营表现承压，2022H1实现收入56.53亿元（同比-18.7%），调整后净利润14.36亿元（同比-51.7%）。全球渗透率稳升，四大烟草龙头继续加强布局，目前海外静待英美烟草拳头产品VUSEALTO通过PMTA审核，国内新国标“烟草”口味产品动销将成重点观察方向，我们认为风味限制有望促进行业回归替烟本质，行业具成瘾性、口味限制不改长期成长。推荐雾化产业链思摩尔国际，关注HNB产业链华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。
　　出口：景气分化，盈利弹性释放。2022Q2出口重点公司合计收入75.53亿元，同比+2.9%，实现归母净利润6.86亿元，同比+83.2%。美国通胀高企、美联储进入加息通道，需求压力显现，零售商面临去库压力（6月末美国零售商库存销售比达1.69、21年以来新高），国内出口企业景气整体承压，其中户外赛道景气稳健，塑料制品赛道受益于下游补库、以及供应链优势，收入表现靓丽。此外，2022年海运/原料/汇率等多维扰乱因素同时出现好转，出口利润弹性有望释放。重点关注浙江自然、家联科技、嘉益股份、梦百合、共创草坪、久祺股份、乐歌股份、恒林股份、永艺股份等。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地产下行超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期，政策风险。