民生证券-华住集团-1179.HK-2022年半年报点评：境外复苏境内承压，属地化管理助力未来深耕-220910

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　　华住集团发布2022年年半年度业绩公告：22H1实现营业收入60.6亿元/YoY+2.5%，归母净利润-9.8亿元/同比转亏，调整后净利润-7.46亿/同比转亏损。22Q2实现营业收入33.82亿元/YoY-5.7%，符合此前公布同比下滑2%~6%的业绩指引，其中华住系营收24.61亿元/ YoY -26.8%，DH营收9.21亿元/YoY+311.2%；归母净利润-3.50亿元/YoY-192.6%。
　　境内经营承压，境外强势复苏：1）境内全口径：22Q2 RevPAR为141元/ YoY -32.9%，较2019年同期-31.4%；ADR为218元/ YoY -14.5%，较2019年同期-7.8%；入住率为64.6%/yoy -17.7pct，较2019年同期-22.3pct。2）境外全口径：22Q2 RevPAR为66欧元/YoY+233.3%，较2019年同期7.0%；ADR为110.4欧元/YoY-35.5%，较2019年同期-10.4%；入住率为59.8%/yoy+35.4pct，较2019年同期-15pct，境外整体恢复情况较好；3）境内同店：22 Q2 RevPAR为138元/YoY-36.2%，较19年同期-40.0%；ADR为213元/YoY-16.7%，较19年同期-16.3%；入住率为65.0%/-19.9pct，较19年同期-23.4 pct。
　　拓店稳步推进，集团净开188家：22Q2华住系酒店净开183家（开269/关86），直营/加盟分别净关7/净开190家，经济型/中高端分别净开49家/134家，新签约门店2199家/较22Q1减少27家。DH净开5家（开5/关0），直营/加盟分别净开2/3家，新签约门店37家/较22Q1减少8家。公司门店结构持续改善，截至2022Q2，全部门店8051家，经济型4859家，中高端3192家，中高端占比39.65%/yoy+2pct。
　　建立属地化管理组织，助力未来深耕：2021年华住成立华南和华西两个分公司试点属地化管理，反响良好，2022年3月华住南方公司向粤桂琼三地推出多重加盟优惠政策，加大力度进军华南市场。2022年上半年，公司进一步明晰属地化管理战略，从以品牌为基础转向以区域为基础，建立北方、华北、华东、华西、华中和华南6大属地化管理组织，依托区域分公司可以推动管理模式、组织架构、供应链的属地化，有助于了解本地客户诉求，加强与当地经销商的合作，提升服务颗粒度，为未来进一步深耕打下扎实基础。
　　投资建议：公司为国内第二大酒店集团，经营效率长期领先，核心品牌深入人心，看好未来通过市场外拓，产品结构中高端升级实现持续成长。在国内酒店行业供给深度出清背景下，后续如疫情形势趋稳，出行管控放松，公司有望实现高业绩弹性，预计22/23/24年归母净利润为-2.1/22.8/28.2亿元，对应23/24年的PE为37/30x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，政策不及预期，拓店不及预期。