财通证券-骨科耗材行业点评：骨科植入器械政策落地，长期发展空间大-220909

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　　骨科植入器械渗透率低，有望维持高速增长态势。根据中国医疗器械蓝皮书，我国骨科植入医疗器械市场的销售收入由2015年的164亿人民币增长至2021年的340亿人民币，6年CAGR增速为12.9%。人口老龄化提高我国脊柱和关节骨科疾病的患病率，与其他国家相比，中国骨科植入手术的植入率仍然偏低，存量患者池明显，需求旺盛。
　　关节国家集采落地，置换手术量有望加速提升。国家人工关节集采于2021年底完成，2022年4-5月份全国大多数省份落地执行。参考冠脉支架国采平均降价94%的背景下，2021年PCI手术量同比增长20%，人工关节置换手术相较PCI手术，渗透率更低、可选性更强，患者对价格更敏感，国家集采后人工关节置换手术量有望明显提高。集采后，相同中标价下，外国厂商比国内厂商降价幅度的绝对值更大，经销商、代理商供应外国厂商产品的盈利空间进一步压缩，供货动力减弱；国产中小企业渠道布局、盈利空间均面临较大压力，国产头部厂商有望攫取大部分市场份额。我们建议关注关节集采后放量明显，标外/定制化新品贡献增量的爱康医疗（1789.HK）和中标髋关节放量增长，单髁接力抢占先发优势的春立医疗（688236.SH）。
　　脊柱全国集采已启动，机遇与挑战并存。2022年9月7日《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告（第二号文）》正式发布，对带量采购品种、产品分组、竞价规则、拟中选规则做了具体说明，脊柱集采的品种系统增14个，划分为A/B/C三个竞价单元，并延长采购周期至3年。我们认为“主要部件齐全且能供应全国所有地区”这一条件相对严苛，脊柱企业中或超过一半企业达不到相应要求，对于产品线齐全且覆盖率高的龙头企业更有优势。此次国产企业报量超预期，预计此次集采后，国产化率有望进一步提升。企业可在限价基础上降价60%，确保中选，从而获得50%的意向采购需求量。预计未来生产厂商仍有望维持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，我们建议关注脊柱领域产品线齐全，重视原始创新的三友医疗（688085.SH）和同时布局脊柱、关节、创伤领域的骨科龙头威高骨科（688161.SH）。
　　风险提示：采购量执行不及预期；疫情影响入院手术。