国联证券-8月CPI、PPI数据点评：通胀超预期回落告诉我们什么？-220909

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　　宏观事件:
　　8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期。CPI超预期回落，既与国内总需求疲软有关，还受到猪肉价格环比上涨不及预期、国际油价下滑的拖累。而国际大宗商品价格的回落以及国内需求不振、供应改善等因素也共同导致PPI超预期回落。从目前的情况来看，通胀对于政策选择的制约明显弱化。
　　事件点评：
　　CPI超预期回落传递了国内总需求仍然疲软的信号
　　8月CPI同比上涨2.5%，低于市场普遍预期2.8%，环比下降-0.1%，打破了市场对下半年通胀抬升的预期。具体而言，8月核心CPI环比零增长，弱于季节性或说明国内总需求依然疲软；此外，8月猪肉价格上涨明显不及预期，供给改善影响了8月猪肉价格的涨幅；而国际原油供给增加导致国际原油价格下调，也对CPI不及预期有明显贡献。
　　PPI超预期回落与国内外因素都有关
　　8月PPI同比上涨2.3%，低于市场预期的3%，环比下降1.2%，回落超市场预期。我们认为，国外方面，受美联储加息、美国持续释放原油储备以及全球经济增长可能继续放缓的影响，国际原油、大宗商品价格下跌导致相关工业品价格回落；同时受到地产投资疲软等因素的影响，煤炭、钢铁等国内定价的工业品价格也出现下跌。当然，煤炭保供等供给方面的冲击对PPI环比下行也有贡献。
　　通胀压力对政策选择的制约进一步削弱
　　从目前的情况来看，年内CPI突破3%的概率有所下降。货币政策受到通胀因素的制约程度明显弱化。此外，稳定的CPI也有助于稳定通胀预期，并增强人民币汇率弹性——必要时可以接受人民币汇率进一步贬值稳定经济增长。如果保交楼的进展有限且抗疫政策没有出现明显调整，我们认为货币政策可能进一步宽松。
　　风险提示：猪肉、原油价格上涨超预期，国内经济与预期不一致，地产与预期不一致