国联证券-博创科技-300548-有源无源双翼发展，数通和电信业务同步增长-220910

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　　有源无源双翼发展，境外市场驱动增长
　　PLC光分路器和10GPON是公司在电信接入网市场的优势产品，已经形成无源和有源双翼发展的电信市场业务发展态势。在保持境内接入网市场营收稳步增长的同时，2022年上半年实现境外销售1.52亿元，同比增长108.4%，境外市场成为营收增长的关键驱动因素。
　　精准聚焦市场需求，硅光业务前景广阔
　　为应对全球接入网升级需求，公司通过收购境外PLC芯片厂，已具备PLC芯片的设计和制造能力，实现从PLC光学芯片到器件的垂直整合能力。同时聚焦下一代数据中心光模块市场，量产400G硅光光模块。LightCounting预计，硅光模块市场规模2022-2027年复合增长率为23.50%。
　　长飞入股实现强强联合，资源整合助力长期发展
　　2022年7月7日，长飞光纤通过完成股份协议转让、接受股份对应的表决权委托成为公司实际控制人。本次收购完成后，有利于整合双方优势资源，实现客户资源共享。长飞光纤海外客户资源有助于公司把握境外接入网升级和硅光400G光模块规模部署机遇，促进海外营收增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于公司上半年境外营收高速增长、400G模块量产，将公司2022-2024年营收由15.34/19.96/25.52亿元上调至15.66/20.72/26.93亿元，对应增速分别为35.65%/32.37%/29.94%，归母净利润由1.87/2.41/3.07亿元上调至2.09/2.55/3.25亿元，对应增速分别为28.69%/21.77%/27.58%，EPS分别为0.80/0.97/1.24元/股，3年CAGR为25.98%，对应PE分别为27.60/22.26/17.76倍。给予2022年30倍PE，对应目标价24元，维持“增持”评级。
　　风险提示：系统性风险、客户需求不及预期风险、募投项目不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品毛利率下降风险等