浙商证券-固德威-688390-2022年半年报点评报告：储能业务加速放量，下半年盈利能力有望修复-220909

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　　受原材料涨价和费用问题影响，业绩阶段性承压
　　2022H1，公司实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；归母净利润0.55亿元，同比下降64.32%。由于半导体、大宗商品、国际物流等成本大幅增加，公司毛利率同比下降5.72pct至29.18%；叠加公司长期战略布局、员工人数增长、股权激励计划等导致期间费用增速远高于营业收入的增速，公司净利率同比下降10.59pct至3.39%。2022Q2，公司实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%；归母净利润0.45亿元，同比下降45.63%。随着下半年芯片供需形势的持续改善以及公司产能的逐步爬坡，预计公司逆变器盈利能力有望修复。
　　储能逆变器出货快速增长，加快推动逆变器及储能电池产能建设
　　2022H1，公司逆变器销量约为23.37万台，其中并网逆变器销量约为16.50万台，占比约70.6%；储能逆变器销量约为6.87万台，占比约29.4%。公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。产能方面，公司拟定增25.4亿元用于“年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目”和“年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目”，项目实施后将有效缓解现有产能瓶颈，满足快速增长的市场需求。
　　持续加大研发投入和技术创新，完善不同应用场景的产品布局
　　公司在电力电子研发上持续投入，布局满足全球不同市场需求的产品，同时加大新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域核心技术的研发。2022H1，公司研发投入达到1.53亿元，同比增长122.84%，占营业收入的10.53%。公司持续完善不同应用场景的产品布局，相继推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器和GW50K-ETC三相光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案，推动企业打造零碳工厂。公司还全新推出两款家用储能锂电池，高压Lynx Home F系列和低压Lynx Home U系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统，实现家庭电力的自发自用。
　　盈利预测及估值
　　维持“买入”评级：公司是光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能及分布式光伏电站系统领域。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别5.49、8.16、11.01亿元，对应EPS分别4.46、6.62、8.94元/股，对应PE分别69、47、35倍。
　　风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动。