浙商证券-明阳智能-601615-2022年半年报点评报告：H1业绩快速增长，风机新签订单行业第一-220909

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　　风机出货量提升，H1业绩快速增长
　　2022H1，公司实现营业收入142.38亿元，同比增长27.18%；归母净利润24.48亿元，同比增长124.49%；毛利率25.65%，同比提升4.15pct。2022Q2，实现归母净利润10.39亿元，环比下降26.19%；毛利率24.81%，环比减少1.69pct。公司业绩增长原因主要系：（1）风机销量增加；（2）风机大型化、轻量化带来的降本增效。
　　领衔风机大型化研发，新签订单市占率第一
　　2022H1公司风电机组及相关配件销售业务实现营业收入132.41亿元，同比增长29.12%；毛利率24.05%，同比提升6.15pct，主要系风机大型化、轻量化带来的降本增效所致。上半年公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比增长47.63%；其中海上风电机组对外销售达到1.27GW，同比增长11.03%。上半年公司风电机组新增订单达到9.14GW，同比增长104.06%，新签订单市占率超过20%，位居行业第一；累计在手订单达24.76GW。公司领衔风机大型化研发，报告期内，公司研发生产的MySE12MW半直驱海上机组正式下线，该机组捕风效率提高，发电量整体提升5%以上；公司自主研发的111.5米抗台风型叶片成功下线、160米超高钢混塔架成功吊装。
　　发电量维持稳定，依托“滚动开发”持续变现
　　2022H1公司电站运营业务实现营业收入7.03亿元，同比下降6.64%；毛利率64.18%，同比减少9.17pct，主要系上半年风况影响。截至2022H1末，公司在运营的新能源电站装机容量1.26GW，在建装机容量2.26GW；上半年实现发电量14.87亿度，同比下降2.6%；平均发电小时数1174小时，较全国平均高出18小时。公司依托“滚动开发”持续变现，上半年完成1个新能源电站的销售，出售容量合计300MW。
　　盈利预测及估值
　　公司系国内风机龙头，领衔风机大型化研发。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应EPS分别为1.73、2.05、2.37元/股，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　风电装机不及预期，风电整机价格下行，原材料价格上涨。