东方证券-卫宁健康-300253-疫情对Q2影响超预期，新产品WiNEX拓展情况良好-220909

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　　事件：
　　公司发布中报，收入同比增长7.0%至10.96亿元，归母净利由1.12亿降低40%至6690万，扣非净利由去年同期的8753万降低21.3%至6893万元。22Q2单季看，受疫情影响，公司收入、归母净利、扣非净利同比增速分别为-4.3%、-63.9%、-55.8%。
　　疫情对2季度核心业务带来较明显冲击。公司2季度公司经营受到疫情较大的影响，一方面，公司总部位于上海，疫情管控期间公司人员出行受到限制，另一方面，公司客户主要为医疗机构，疫情期间其工作重心发生调整，导致公司2季度收入出现同比下滑，净利润下降明显。分业务来看，22Q1公司医疗软件及技术服务、硬件、互联网医疗业务三项业务同比增速分别为41.3%、-35.1%和48.8%，而二季度相关数据分别是-5.2%、-23.2%和34.9%，可以看出，公司最核心的软件及技术服务业务降速明显。
　　毛利率有所下降，现金流呈现好转。22H1公司综合毛利率44.5%，较去年同期下降4.6pct，主要是软件和技术服务业务中人员成本增长较快，我们认为，随着公司产品逐步切换实施效率更高的WiNEX，公司毛利率有望逐步回升。此外，公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加约27%，高于收入增速，也使得经营性现金流出金额较去年同期有所减少，与此同时，公司资产与信用减值损失较去年同期也有一定减少。
　　WiNEX订单表现较好，互联网+医疗创新业务亏损仍在增加。受疫情影响，上半年新签订单金额同比仅实现略有增长，但其中千万级项目数由去年同期的16个增加至26个，数量及金额均增长明显，其中WiNEX项目11个，在大项目中的比例已超40%，表现良好。公司互联网医疗业务上半年收入增长较快，报告期间纳里健康、沄钥科技、卫宁科技三家子公司收入合计增长78.8%，但是贡献的归母亏损额由去年上半年的4728万增加至7012万元。
　　盈利预测与投资建议
　　由于疫情对公司收入影响超此前预期并导致毛利率有一定下降，我们下调公司2022-2024年每股收益分别至0.19元、0.26元、0.36元（原22-24年预测为0.23、0.32元、0.45元），参照可比公司，我们认为给予2022年的43倍市盈率是合理的，对应目标价为7.99元，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情对公司业务影响超预期风险；新产品落地不及预期风险；行业竞争加剧风险